事件：公司2024 年实现营收280.56 亿元，同比-14.52%；归母净利润1.08 亿元，同比-95.24%。Q4 营收63.57 亿元，同比-14.81%；归母净利润-11.69 亿元，同比多亏损10.89 亿元。年度分红44.19 亿元，股息率14.31%（未含中期分红14.62 亿元）。

风控加强影响收入，零售业务稳健增长：公司全年收入同降14.52%主要系直销业务影响，地产波动下公司加大了应收风险管控力度，主动放弃了回款不佳的部分直销项目。分产品，2024 年防水卷材/涂料/砂粉分别实现收入117.90/88.18/41.52 亿元，同比-11.45%/-8.96%/-1.06%，系去地产化下直销大幅下降。分渠道，零售/工程/直销渠道实现收入102.09/133.54/42.77 亿元，同比+9.92%/+6.74%/-58.75%，民建集团稳健发展，贯彻拓品类战略并强化零售渠道下沉，工建集团转型小B 较为顺利。分地区，海外实现收入8.77 亿元同增24.73%，随东南亚、北美多国设立公司或办事处，海外业务有望快速发展。

减值计提增加，经营现金流同比改善：全年价格压力较大，防水卷材/涂料毛利率为22.79%/34.72%，同比-4.22/-2.31pct，全年毛利率25.80%同降1.89pct。

全年期间费用率19.30% 同增3.30pct ， 销售/ 管理/ 研发费用率为10.25%/6.36%/2.09%，分别同比+1.18/+1.67/+0.24pct，收入下降摊薄效应减少，且折旧摊销增加；资产及信用减值损失10.67 亿元，主要源于购房款减值计提、应收账款单项及账龄计提增加，资产及信用减值损失率3.80%同增0.64pct；归母净利率同降6.54pct 至0.39%。2024 年经营现金流34.57 亿元同增64.39%，零售占比增加叠加账款回收力度增强提升现金流：收现比105.5%同比+3.9pct，付现比84.8%同比-11.9pct。

投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为15.77/21.48/27.41 亿元，同比增速1357.96%/36.18%/27.63%，对应EPS 分别为0.65/0.88/1.13 元/股，最新收盘价对应3 年PE 分别19.59x/14.38x/11.27x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。