不可低估的强执行力，降本增效筑牢盈利安全边际。25Q1 公司销售、管理、研发和财务费用规模分别为5.4、3.62、0.99、0.13 亿，分别同比-28.26%、-34.08%、-21.87%、-57.42%，销售、管理、研发和财务费用率同比分别-1.46、-1.59、-0.1、-0.22pct，拉动期间费用率同比-3.37pct。25Q1 期间费用率大幅下滑，背后核心是公司面对持续下行的需求环境，着重提升内部运行效率，精简人员规模，优化人员结构。24 年以来市场端价格竞争不断趋于激烈，各企业普遍在经营毛利率端承受较大压力，特别是为寻求增长和维护自身主业竞争地位，各消费建材企业普遍加速向对方优势领域进行渗透，公司为做好持久战准备，并结合自身效率优化需要，大幅压降期间费用，25Q1期间费用率降幅创行业之最，为后续参与激烈市场竞争留足筹码。

存量时代要求消费建材企业多元化、平台化发展。根据贝壳研究院数据，23年有装修需求的消费者中，装修房屋类型中二手房、新房比例约为6:4，且城市能级越高，二手房装修占比越高。根据中装协住宅产业分会数据，23 年自住房装修已占到房屋装修总需求的16.4%。总的来看，不论是自住房翻新，还是二手房交易导致的装修需求，底层需求都来自于存量房屋，可以说，中国住宅装修已经过渡至存量房屋需求主导的时代。房屋装修需求端的这一变化直接导致消费建材需求端告别城镇化率快速提升时期的新房驱动，转换为存量住宅更新类的装修需求成为主导。存量发展时代的订单更为零散，在各消费建材细分赛道市场规模持稳甚至萎缩的背景下，多品类的集成化供应能力成为企业端维持增长的关键，新时代要求行业企业向平台化转型。

以防水为基本盘的消费建材平台型企业蔚然成型。当前各消费建材企业品类扩充和延伸已经成为发展趋势，公司以防水为核心优势主业，近年来不断延伸至砂浆粉料、塑料管道、建筑涂料、无纺布、密封胶等相关多元化品类赛道，24 年非防水业务收入占比已达26.55%，其中内生培育的砂浆粉料业务24 年实现收入41.52 亿，占比14.8%，收入规模仅次于防水主业。

盈利预测与投资评级：预计公司25-27 年营收分别为283.76、316.99、350亿，分别同比+1.14%、+11.71%、+10.41%，归母净利润分别为13.81、19.4、27.62 亿，分别同比+1176.76%、+40.46%、+42.39%，对应PE 分别为19.79、14.09、9.89，考虑到公司平台化发展势头正劲，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。