事件

公司发布25 年三季报，25 年前三季度实现收入206.01 亿元，同比下滑5.06%，实现归母净利润8.10 亿元，同比下滑36.61%，扣非净利润7.69 亿元，同比下滑29.99%；其中单Q3 实现收入70.32 亿元，同比增长8.51%，归母净利润2.45 亿元，同比下滑26.58%，扣非净利润2.62 亿元，同比下滑0.27%。

点评

Q3 收入逆势增长，盈利能力仍承压：公司Q3 季度收入实现8.5%增长，经营拐点显现，在行业需求仍承压背景下，公司凭借自身综合竞争优势份额持续提升，并加快海外业务拓展等方式实现逆势增长。

公司Q3 季度毛利率为24.80%，同比下滑4.12pct，主要由于行业在需求较弱背景下仍竞争激烈，复价节奏推进缓慢所致。

费用率管控良好，现金流持续改善：公司前三季度期间费用率为16.61%，同比下滑1.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.59%/5.77%/1.66%/0.58%，同比-1.71/+0.12/-0.27/-0.11pct，前三季度计提减值损失6.88 亿，同比多计提减值0.43 亿元，前三季度经营性现金流为4.16 亿元，同比多增9.08 亿元。

经营拐点出现，盈利能力触底，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，后续供需有望实现逐步平衡，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，公司主要产品价格已触底，我们判断后续有望价格温和复苏，从而来带盈利能力的提升。

盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为265.7 亿、271.8亿元，同比-5.3%、+2.3%，预计25-26 年归母净利润分别为10.7 亿、16.9 亿，同比+886.6%、58.3%，对应25-26 年PE 分别为29X、19X。

风险提示：

房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，公司应收减值风险。