事件：公司2025 年前三季度实现营收206.01 亿元，同比-5.06%；归母净利润8.10 亿元，同比-36.61%；扣非归母净利润7.69 亿元，同比-29.99%。其中Q3单季实现营收70.32 亿元，同比+8.51%；归母净利润2.45 亿元，同比-26.58%；扣非归母净利润2.62 亿元，同比-0.27%。

Q3 收入同比增速转正、利润降幅持续收窄。分季度看，25 年Q1、Q2、Q3 的营收分别为59.55、76.14、70.32 亿元，同比-16.71%、-5.64%、+8.51%；归母净利润分别为1.92、3.72、2.45 亿元，同比-44.68%、-37.52%、-26.58%；扣非归母净利润分别为1.72、3.35、2.62 亿元，同比-44.64%、-36.2%、-0.27%；公司25Q3 收入增速迎来拐点、扣非后归母净利润降幅大幅收窄。

盈利能力仍承压，但费用端同比改善。25 年前三季度公司毛利率同比-3.94pct至25.19%；期间费用率同比-1.96pct 至16.61%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.71/+0.12/-0.27/-0.10pct；净利率同比-1.99pct 至3.82%。Q3 单季来看，公司毛利率同比-4.12pct 至24.80%；期间费用率同比-2.75pct 至15.73%，费用管控力显著提升；净利率同比-1.70pct 至3.40%。

经营现金流入大幅增加，应收规模下降，回款能力增强。25 年前三季度公司经营现金净流入4.16 亿元，同比+184.56%，净流入同比增加9.09 亿元。截至25年三季度末， 公司应收账款及应收票据/ 其他应收款/ 合同资产分别为92.95/14.73/11.39 亿元，同比-18.76%/-44.94%/-40.88%，整体应收款规模明显下降；25Q1-3 公司应收账款周转率为2.57 次，同比增加0.43 次。

海外加快拓展。25 年10 月公司公告收购智利ConstrumartS.A.100%股权交割完成，标的是智利知名头部建材超市，拥有强大品牌力、渠道力和仓储配送等服务能力，公司有望通过供应链、渠道整合进一步加快海外发展、赋能国内零售。

投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利润10.12/15.77/19.58 亿元，对应EPS 0.42/0.66/0.82 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。