本报告导读：

公司正在迎来营收，盈利，估值的三重拐点，全球化布局提速接力规模增长，国内防水复价及控费助力盈利改善，地产预期修复与成长性溢价有望带来估值超额弹性。

投资要点：

维持“增持”评级。公司正在迎来营收、盈利和估值的三重拐点，全球化布局提速接力规模增长，国内防水格局筑底下的复价及控费助力盈利改善，地产预期修复叠加成长性溢价有望带来估值端超额弹性。考虑25 年末集中出清风险以及国内业务盈利修复与海外业务开拓节奏不确定性，我们调整公司 2025-2027 年EPS 至0.06、1.06、1.34（-0.77、-0.04、+0.05）元。参考可比公司PE 估值，综合考虑公司成长性溢价，给予公司2026 年PE 估值25X，调整公司目标价至26.5 元，维持“增持”评级。

营收：海外营收有望加速释放，国内走向企稳与结构性增长。公司历史战略转型持续领先，国内业务近年调结构拓品类成效显著充分彰显执行力，出海布局再现前瞻性。2025 年是公司出海战略元年，贸易投资并购三驾马车、一国一策因地制宜逐步理顺，海外增长规模优先。2026 年自有产能释放叠加收并购推进，营收即将迎来加速放量窗口。国内业务，需求压力边际趋缓、行业格局筑底，公司持续深耕渠道精细化与品类平台化，领跑行业企稳的预期不断强化，结构性增长动能清晰。

盈利：价格体系修复共识再强化，费用端优化持续兑现。防水行业近年需求下滑与行业出清剧烈，2025 年格局筑底预期理性，龙头开启复价尝试释放积极信号，展望26 年稳价复价落实共识有望进一步增强，低价格基数下小幅修复即有望贡献可观业绩弹性。近期沥青成本的大幅波动也为价格体系的重塑提供契机，龙头优势或更凸显。

公司精细化控费亦持续推进，由费用绝对值走向费用率改善逻辑正在兑现，26 年成效预期更为显著。

估值：地产预期改善+成长性加码，安全边际充分超额弹性可期。估值研判不宜刻舟求剑，我们复盘公司历史估值，重在认识两大维度：

1）当前估值安全边际较为充分；2）周期β拐点初期，估值弹性空间充沛。公司在经历过去几年的经营整固与结构优化后，实际已经展现出龙头强α属性，在国内的盈利修复与结构化增长稳步推进之外，全球化出海布局正逐步进入产能落地、渠道深化的关键阶段，后续有望接力成为核心增长极，打开长期成长天花板，公司自身成长性的加码有望为估值打开更广阔的上行空间。

风险提示：宏观政策风险，原材料成本风险。