事件：公司发布2026 年半年报，2026 年上半年，营收148.67亿元（yoy+9.57%），归母净利润6.13 亿元（yoy+8.67%），扣非归母净利润5.76 亿元（yoy+13.59%）；2026Q2 营收76.77 亿元（yoy+0.83%），归母净利润2.12 亿元（yoy-43.14%），扣非归母净利润2.14 亿元（yoy-36.12%）。

H1 零售/境外营收同比高增，Q2 营收增速有所回落。2026H1，公司实现营收148.67 亿元（yoy+9.57%），Q1、Q2 营收增速分别为20.74%和0.83%，Q2 营收增速回落或由于Q1 末为应对成本压力公司产品提价，经销商提前补库透支部分需求。

分渠道看， 2026H1 ， 零售/ 工渠/ 直销营收分别为63.46/63.77/20.23 亿元，分别同比+25.44%/+0.48%/-0.64%，营收占比分别为42.68%/42.90%/13.61%；零售/工渠/直销毛利率分别为32.84%/23.52%/23.50%，分别同比+0.66pct/+2.81pct/-0.85pct。期内，公司零售渠道营收同比高增，或主要系海外并购贡献影响叠加民建增长稳增，境外建材零售营收10 亿元（同比+2388%），民建集团营收50.64 亿元（yoy+6.65%）。

分产品看， 2026H1 ， 防水卷材/ 涂料/ 砂浆营收分别为57.65/42/20.81 亿元，分别同比+4.56%/+6.43%/+4.26%；防水卷材/涂料/砂浆产品毛利率分别为23.89%/37.19%/27.86%，分别同比+1.29pct/+0.65pct/+1.27pct。期内，公司主营产品营收增长稳健，同时前期提价落地叠加低成本冬储沥青或带动毛利率同比改善。

分区域看，2026H1，境内/境外营收分别为130.95/17.72 亿元，分别同比+0.79%/+207.55% ； 境内业务毛利率27.38%（同比+1.75pct）。期内，公司推进海外生产基地建设和海外并购，营收同比高增。

盈利能力和现金流同比改善，减值压力进一步释放。2026H1，公司销售毛利率27.35%（同比+1.95pct），Q2 毛利率27.66%（环比+0.63pct、同比+0.95pct），高毛利率的零售业务营收同比高增，叠加提价落地/低成本冬储原材料共同助力毛利率改善。2026Q1、Q2，公司资产+信用减值分别为2.14 亿元、4.82 亿元（2025Q1、Q2 为1.47 亿元、2.58 亿元）。截至2026 年6 月末，公司应收票据及应收账款为77.02 亿元，同比大幅减少20.65%。若考虑归母净利润加回减值，2026Q2 公司经营性净利润6.94 亿元（同比　　+10.16%），经营性净利率9.04%（同比+0.77pct、环比+0.47pct）。

2026H1，公司经营性现金流净流出3.4 亿元（同比+14%）。

盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为305.07 亿元、331.58 亿元和357.02 亿元，分别同比增长10.62%、8.69%和7.67%，实现归母净利润16.82 亿元、21.49 亿元和 27.31 亿元，分别同比增长1384.61%、27.78%和27.11%，动态PE 分别为16.2 倍、12.6 倍和9.9 倍。给予“买入-A”评级，6 个月目标价14 元，对应2026 年20 倍PE。

风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加 剧；原材料价格大幅上涨。