2026H1 公司实现营业收入148.67 亿元，同比增长9.57%，为近三年同期首次正增长；归母净利润6.13 亿元，同比增长8.67%；扣非归母净利润5.76 亿元，同比增长13.59%。提价落地对冲沥青等原材料成本上行，高毛利零售与境外业务收入高增带动收入结构优化。

营收重回正增长，海外收入高增。2026H1 公司实现营业收入148.67 亿元，同比增长9.57%，为近三年同期首次实现正增长；归母净利润6.13 亿元，同比增长8.67%；扣非归母净利润5.76 亿元，同比增长13.59%。收入增长主要来自境外业务与零售渠道贡献，其中26H1 境外收入17.72 亿元，同比增长207.55%，境内收入130.95 亿元，同比增长0.79%。盈利能力方面，26H1销售毛利率27.35%，同比提升1.95pct；销售净利率4.13%，同比下降0.03pct；扣非净利率3.87%，同比提升0.14pct，扣非利润增速高于归母利润，显示主业盈利质量改善。利润端拖累主要来自减值，26H1 计提信用及资产减值损失合计6.96亿元，同比多计提2.91亿元；期间费用率16.77%，同比下降0.29pct。

现金流质量同步改善，26H1 经营活动现金流净额-3.40 亿元，上年同期-3.96亿元，同比有所改善。

涨价落地见效，毛利率逐季修复。2026Q2 公司实现营业收入76.77 亿元，同比增长0.83%，环比增长6.77%；归母净利润2.12 亿元，同比下降43.14%，环比下降47.35%；扣非归母净利润2.14 亿元，同比下降36.12%，环比下降40.76%。利润率方面，Q2 销售毛利率27.66%，同比提升0.95pct，环比提升0.63pct；销售净利率2.76%，同比下降2.13pct，环比下降2.77pct；扣非净利率2.79%，同比下降1.61pct，环比下降2.24pct。销售毛利率自25Q4触底后逐季抬升，提价落地与低成本冬储沥青释放共同推动毛利率持续修复。

公司年内先后实施三轮提价，并通过2025 年末至26Q1 沥青冬储提前锁定低价原材料，叠加非织造布、特种薄膜、VAE 乳液等上游产业链延伸对冲成本压力。

主营业务毛利率改善，零售、海外收入占比提升。2026H1 防水卷材、涂料、砂浆粉料收入分别为57.65 亿元、42.00 亿元、20.81 亿元，同比分别+4.56%、+6.43%、+4.26%，毛利率分别为23.89%、37.19%、27.86%，同比分别+1.29pct、+0.65pct、+1.27pct。渠道端，26H1 零售/工程/直销渠道收入分别为63.46/63.77/20.23 亿元，同比+25.44%/+0.48%/-0.64%，毛利率分别为32.84%/23.52%/23.50%，同比+0.66pct/+2.81pct/-0.85pct，高毛利零售渠道收入占比同比提升5.40pct 至42.68%，民建集团收入50.64 亿元，同比增长6.65%，渠道结构向零售倾斜带动综合毛利率改善。地区端，26H1 境外收入17.72 亿元，同比增长207.55%，其中境外建材零售收入10.10 亿元，同比增长2388.01%，主要来自智利Construmart、香港MAN CHEONG 及SPECIALIST PRODUCTS 并表贡献，境外收入占比提升至11.92%。

行业格局加速出清，海外并购与产能布局并进。防水行业在需求收缩与成本高企双重压力下加速出清，头部企业密集提价推动行业由低价内卷转向品质与价值竞争，强制性国家标准抬升准入门槛，行业集中度持续提升，公司作　　为龙头市占率与议价权稳步扩大。公司推进海外优先战略，报告期内完成收购巴西外加剂供应商Novakem 60%股权、中国香港世界五金塑胶厂100%股权、印尼防水涂料供应商PT IALK 及PT ACUM 55%股权，叠加智利Construmart、香港MAN CHEONG 并表，海外渠道与供应链快速完善；产能端，天鼎丰沙特生产基地4 条聚酯胎基布生产线顺利投产，休斯敦生产研发物流基地（一期建设TPO 防水卷材生产线及北美研发中心）处于设备安装阶段，天鼎丰加拿大、墨西哥基地有序建设，巴西生产研发物流基地部分生产线试产成功，海外属地化供应能力逐步形成。国内端，公司推进防水+砂粉双主业，布局碳酸钙全产业链及产业园建设，民建、修缮、城市更新等存量需求与卷材维修、美缝、胶类等新品类持续放量，第二增长曲线逐步成型。

防水龙头受益于行业出清，拓品类扩市场维持增长动力。公司近两季度营收重回增长、毛利率持续修复，行业出清与提价落地带动盈利中枢上移。考虑到，减值集中计提后资产质量风险逐步释放，零售与海外业务占比提升优化收入结构，海外并购与产能布局打开成长空间，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年EPS 分别为0.74 元、1.07 元、1.22 元，对应PE 分别为14.8x、10.3x、9.0x。维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：基建与房建需求大幅下滑，沥青等原材料价格大幅上涨，提价落地不及预期与价格竞争加剧，信用及资产减值损失持续大额计提，零售与海外渠道推进及并购整合不及预期，海外经营与贸易政策风险。