东方雨虹发布三季报：2026 年Q1-Q3实现营收227.55 亿元（yoy+10.46%），归母净利6.58 亿元（yoy-18.79%），扣非净利6.45 亿元（yoy-16.13%）。

Q3 实现营收78.88 亿元（yoy+12.18%，qoq+2.75%），归母净利4417.54万元（yoy-81.99%，qoq-79.12%），归母净利低于我们此前预期（3.1 亿元），主因单三季度计提较多资产及信用减值损失。加回减值后，Q3 经营性净利润率同环比仍有下降，主因单三季度上游沥青价格短周期快速上行，使得原材料成本端压力较大；但考虑到防水板块在行业下行周期出清剧烈，26 年以来，头部企业协同提价机制运行愈发顺畅，维持公司“买入”评级。

26Q3 沥青成本波动较大，毛利率同环比均有压力26 年前三季度公司综合毛利率为25.77%，同比+0.58pct；其中Q3 单季度毛利率22.8%，同比-2.0pct/环比-4.9pct，单三季度毛利率同环比下降，主因上游主要原材料沥青价格在短周期快速上行；根据Wind，26Q3 全国沥青均价为4845 元/吨，同比+28.7%，环比+8.3%，其中9 月起，随外部地缘政治冲突变化，沥青均价随上游石化价格快速上行至5000 元/吨以上，10月中上旬延续上行趋势。防水龙头企业在9 月底、10 月中旬多发起2 轮提价，但提价落地传导具有滞后性，使得三季度整体毛利率承压明显。展望Q4，考虑到沥青价格仍居高不下，预计成本端压力仍在，但我们预期随着龙头的协同提价机制顺畅运行，毛利率环比降幅有望收窄。

加大对工抵房处置力度，前三季度经营性利润率同比仍有改善前三季度公司期间费用同比+9.4%至37.4 亿元，费用增长或主因境外收并购公司并表带动；期间费率同比-0.17pct，主因收入规模增长带来的有效摊薄；前三季度累计计提资产/信用减值损失3.17/7.89 亿元，较25 年同期多计提3.50/0.69 亿元，资产减值损失计提增加，我们推测或主因公司调整资产评估周期，叠加加大对工抵房类风险资产处置力度，若加回减值考虑，前三季度公司经营性净利润率为7.8%，同比仍有改善；单三季度计提资产/信用减值损失1.88/2.22 亿元，若加回减值损失，26Q3 公司经营性净利润率为5.8%，同环比均有下降，主因毛利率同环比下降影响。

经营性现金流持续改善，境外拓展继续深化

截至三季度末，公司账面应收账款净值为75 亿元，同比-13.7%，整体应收类资产规模仍在压降。从现金流维度看，前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.91 亿元，同比+18%，收现比/付现比分别为93.4%/91.8%，同比-6.1/-4.1pct。截至三季度末，公司资产负债率为51.4%，同比+1.2pct，在建工程较年初增长50.2%，海外生产基地建设持续增加投入。公司持续推进境外拓展，前三季度通过境外收并购持续在南美、中国港澳及东南亚境外市场补充渠道布局；境外产能建设持续推进，进一步提升公司在境外市场响应速度与综合服务能力。境外拓展整体多措并举，有望打造公司第二增长曲线。

盈利预测与估值

考虑到上游沥青原材料价格快速上行，我们下调26-28 年防水材料毛利率假设，调整公司26-28 年归母净利润为8.54/23.09/28.28 亿元（较前值分别调整-44.49%/-14.03%/-12.08%，三年复合增速为192.27%），对应EPS 为0.36/0.97/1.18 元。可比公司27 年Wind 一致预期PE 均值为18x，考虑到公司短周期货面风险资产减值仍存扰动，给予公司27 年17 倍PE 估值，对应目标价为16.49 元（前值18.11 元，对应17 倍26 年PE）。

风险提示：原材料价格快速上行，价格联盟机制失效，地产销售超预期下滑。