事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入227.55 亿元，同比+10.46%；归母净利润6.58 亿元，同比-18.79%；扣非归母净利润6.45 亿元，同比-16.13%。

其中Q3 实现营业收入78.88 亿元，同比+12.18%，环比+2.75%；归母净利润0.44亿元，同比-81.99%，环比-79.12%；扣非归母净利润0.69 亿元，同比-73.66%，环比-67.80%。

单三季度收入同比双位数增长，成本压力与减值计提或拖累利润增速。前三季度，公司收入总体处于修复态势，但利润端压力仍在。逐季看，Q1/Q2/Q3 收入同比分别为+20.74%/+0.83%/+12.18% ， 而归母净利润同比分别为+108.89%/-43.14%/-81.99%，收入与利润走势背离，主因减值计提逐季加压且Q3 毛利率大幅回落。1）减值：公司单三季度资产减值损失同比多减1.96 亿元为最大拖累（单季计提1.88 亿元，上年同期为净收益0.08 亿元，系计提合同资产减值准备及其他非流动资产减值准备增加）；2）毛利率：公司Q1/Q2/Q3 单季毛利率同比分别为3.29pct/0.95pct/-2.00pct。单季度看，Q3 毛利率22.79%，同比-2.00pct、环比-4.87pct，预计主要由于成本端压力增大。

期间费用率同比下降，财务费用受汇兑等影响上升。前三季度，公司期间费用率16.44%，同比-0.17pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.29%、5.83%、1.39%、0.93%，分别同比-0.30、+0.06、-0.27、+0.35pct。财务费用同比+76.52%，系利息支出增加、利息收入减少叠加汇率波动引发汇兑损失上升。单季度看，Q3 期间费用率15.81%，同比+0.08pct、环比-0.97pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.14%、5.27%、1.47%、0.93%，分别同比+0.42、-0.69、-0.21、+0.56pct。

经营现金流小幅改善，筹资现金同比转正。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额4.91 亿元，同比+0.75 亿元；投资活动产生的现金流量净额-8.07 亿元，同比+1.10 亿元，净流出收窄；筹资活动产生的现金流量净额5.74 亿元，同比+35.54 亿元，系本期分配股利、利润或偿付利息支付的现金同比减少（本期1.03 亿元，上年同期46.36 亿元）。

盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润为18.36 亿元、26.91 亿元、33.34 亿元，对应当前股价PE 为14、9、8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价格大幅上行