事件

公司控股股东李卫国先生提议公司2023 年度利润分配预案：拟向全体股东派发现金分红总金额不低于2023 年的归母净利润的50%，超出我们及市场预期。我们估算23、24 年股息率或分别达到3%、4%，已具一定吸引力。

评论

控股股东提议23 年派息率不低于50%，当前股息率已然可观。公司公告称，控股股东、实控人李卫国先生提议：2023 年度将以现金分红方式进行利润分配，拟向全体股东派发现金分红总金额不低于2023 年度经审计归属于公司股东净利润的50%。我们认为此项提议超出我们及市场预期，若以23 年派息率下，我们估算现金分红总额或达到15 亿元，对应23 年股息率约3.4%；若24 年延续此派息率，对应股息率或超4%，体现公司内生增长动力不断加强，经营质量有效提升。

回顾过去，公司上市以来累计现金分红达到33.6 亿元，累计派息率为17%；2020-22 年公司三年累计现金分红为17.6 亿元，累计派息率为18%。本次公司拟大幅提升现金分红，仅23 年现金分红已接近过去累计分红的50%，我们认为主要有以下几点：

零售板块占比大幅提升，贡献优质现金流。由于23 年公司大力发展零售板块，通过铺设渠道、扩张品类、推出高性价比产品，在装修基辅材领域积极进取，使得民建集团持续保持30%以上的高增长，贡献了优质的现金流和利润率。我们估算23 年零售板块收入占比已达到30%以上，利润占比或超50%，有望为公司贡献持续、稳健的优质现金流，并有望保持快速增长，支撑未来分红率稳定。

工建板块需求压力较大，但资金占用减少。23 年公司主动收紧信用、减少地产集采供货；并加大对一体化公司的渠道开拓，更多以工程经销商进行项目承揽，合计下公司工建板块收入或基本稳定。我们认为，随着公司工建板块的渠道结构不断转换，大B集采收入占比下降、小B工程渠道收入占比提升，资金占用或较之前有所缓释，经营现金流有望逐步释放。

资本开支已接近尾声，自由现金流有望逐步充裕。在公司20 年定增发行后，公司21、22 年资本开支均超40 亿元，而1-3Q23 已缩减至10 亿元。

展望后市，我们认为公司当前产能已能支撑后续长期发展，资本开支已接近尾声，后续公司自由现金流将逐步充裕，长期支撑公司现金分红。

风险

分红提案尚需股东大会通过，市场需求不及预期。