事件：公司发布2024 年一季度报告，报告期内公司实现营收71.49 亿，同比-4.61%；归母净利润3.48 亿元，同比-9.81%；基本每股收益为0.14 元/股，同比-6.67%。

收入有压力，外部需求弱，内部调结构。24 年Q1，公司实现营业收入71.49亿，同比-4.61%。一方面依然受外部需求较弱影响：24 年Q1，房屋新开工面积1.73 亿平方米，同比-27.80%；另一方面受内部业务结构调整影响，我们预计公司施工业务收入进一步缩减，一定程度上拖累了收入增长。

毛利率有所提升，净利率略有下滑。24Q1 公司实现毛利率29.68%，同比+1.02pct，在原材料价格基本维持稳定及公司做了冬储的情况下，预计主要受益于高毛利率零售业务收入占比提升及低毛利率施工业务收入占比下降。

因期间费用率有所上升（20.39%，同比+1.06pct），公司最终净利率略有下滑（4.78%，同比-0.26pct）。

现金流好转，风险控制得当。24Q1 公司经营性净现金流-18.89 亿元，相较23Q1 的-38.06 亿元进一步收窄，是近5 年Q1 流出金额最小的一年，主要得益于经营活动现金流出减小。而经营活动现金流出减小我们预计是与公司减少直营地产业务，不再大量支出保证金有关。应收方面，公司24Q1 应收账款+其他应收款+债权投资额157.80 亿元，相较23Q1 下降17.90 亿元，风险敞口持续收窄。

投资建议：一方面公司在国内依靠深耕零售市场以及拓宽产品品类抵抗因下游需求不足带来的市场萎缩；另一方面公司积极开拓海外市场，进行国际化战略布局。我们预计公司2024-2026 年实现营收348.97/378.71/421.43 亿元，归母净利润28.32/35.43/47.34 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：地产基建投资不及预期，原材料价格上涨，回款情况不及预期。