公司2023 年实现营业总收入328.23 亿元，同比+5.15%；归母净利润22.73亿元，同比+7.16%；扣非后归母净利润18.41 亿元，同比+2.05%；基本EPS 为0.91 元，同比+7.06%；加权平均ROE 为8.24%，同比+0.27pct。

公司2024 年一季度实现营业总收入71.49 亿元，同比-4.61%；归母净利润3.48 亿元，同比-9.81%；扣非后归母净利润3.10 亿元，同比-4.39%；基本EPS 为0.14元，同比-6.67%；加权平均ROE 为1.23%，同比-0.20pct。

持续加码零售渠道，计提减值影响23 年利润。2023 年全年公司实现营业收入328.23 亿元，同比+5.15%，归母净利润22.73亿元，同比+7.16%，基于谨慎性原则，2023 年度公司计提资产减值准备总额为10.39 亿元。2023 年收入上升主要系报告期公司各项业务拓展顺利，多元并进，扩大领先优势。分渠道看，2023 年公司零售业务实现营业收入92.87 亿元，同比增长28.11%，占公司营业收入比例为28.29%，零售业务占比逐步提升；其中，民建集团实现营业收入81.8 亿元，同比增长34.58%。分产品看，公司2023 年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工分别实现营业收入133.14 亿元/96.85 亿元/41.96 亿元/32.45 亿元，分别同比+6.71%/+13.85%/+40.00%/-26.30%，公司持续收缩施工业务，实现业务结构转型。单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入74.62 亿元，同比-4.76%，归母净利润为-8016.82 万元，上一年同期为盈利4.67 亿元，扣非归母净利-3.31亿元，上一年同期为盈利2.82 亿元；公司23Q4 业绩下滑主因计提资产减值损失3.02 亿元+信用减值损失1.31 亿元。2024Q1 公司实现营业收入71.49 亿元，同比-4.61%；归母净利润3.48 亿元，同比-9.81%。

利润率提升，现金流质量改善。2023 年公司实现销售毛利率27.69%，同比+1.92pct，实现销售净利率6.97%，同比+0.18pct；一方面考虑2023 年沥青均价同比-5%（据wind 数据测算），另一方面受益于公司期间费用率的下降，2023 年公司期间费用率同比-0.83pct ， 其中， 管理/ 财务费用率同比-1.06pct/-0.39pct，销售/研发费用率同比+0.56pct/+0.06pct。分产品看，公司2023 年防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别+1.73pct/+4.48pct/+4.67pct 至27.01%/37.03%/27.56%。2023 年经营性现金流净流入21.03 亿元，较上年同期增加 221.58%。2023 年末公司应收票据及应收账款余额101.85 亿元，同比-10.56%，其他应收款余额40.76 亿元，同比+90.09%。2024Q1 公司实现销售毛利率29.68%，同比+1.02pct，实现销售净利率4.78%，同比-0.26pct；因年初给小B 端释放授信，24Q1 末应收款项略有增加。

持续优化产品和渠道结构，有望巩固竞争优势。行业层面，2023 年，受下游地产走弱+行业提标影响，行业进一步向头部企业集中。展望2024 年，随着高质量绿色低碳发展、城市更新、城中村改造、基础设施投资等拉动，防水材料市场仍有空间。公司层面，雨虹在产品线上加快拓展协同产业链，专注于防水优势产品，大力发展民用建材和砂浆粉料等主营业务。在渠道上形成了直销模式与工程渠道经销商模式相结合的多维度工程市场营销网络，以及以零售渠道经销商模式为核心的民用建材市场营销网络。产能布局集中在国内，公司在华北、东北、华中、华南、西北和西南等地区均已建立生产物流研发基地。

防水龙头业务转型收效，维持“强烈推荐”。公司加码发力新兴业务、零售渠道和非房领域业务，民建集团和零售渠道收入显著增长，砂浆粉料等新业务依托成熟渠道也实现快速放量；收缩低毛利率的施工业务，发展优质合伙人，有利于提升公司经营质量，实现可持续发展。考虑到行业需求仍显疲弱，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2025 年EPS 分别为1.10 元、1.28 元，对应PE 为11.9x、10.2x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、沥青等原材料价格大幅上涨、新业务和零售渠道拓展不及预期、应收账款坏账风险。