事件：2024Q1 营收71.49 亿元同降4.61%；归母净利润3.48 亿元同降9.81%；扣非归母净利润3.10 亿元同降4.39%。

需求承压Q1 收入同降，结构优化成本下降改善毛利率：收入端，2024Q1收入实现4.61%的降幅，主要系工程端有所承压。公司毛利率29.68%同增1.02pct 主要系1）高毛利的C 端业务占比提升2）2024Q1 沥青均价同降3.6%，且公司进行沥青冬储降低成本压力。Q1 期间费用率20.39%同增1.07pct，销售/管理/研发费用率为10.53%/7.67%/1.76%，同比+0.51pct/+0.25pct/+0.32pct，收入规模较小费用摊销较不明显。资产及信用减值损失1.63 亿元，减值损失率2.28%同降0.08pct。需求承压、费用摊销较少，归母净利率4.86%同降0.28pct。

扣非后业绩降幅小于扣非前，系政府补助0.56 亿元同降0.13 亿元。

支付其他与经营活动有关的现金减少，Q1 现金流同比改善：Q1 经营现金净流出18.89 亿元同比改善19.17 亿元，主要系支付其他与经营活动有关的现金减少74.75%。Q1 收现比103%，同比-6.8pct；付现比135%，同比-8.6pct。

截至Q1 末，应收账款及票据、存货、应付账款及票据、预收账款及合同负债为114.23/44.69/37.68/28.24 亿元，较年初+12.15%/-7.69%/-12.31%/-20.94%。

强化民建拓品类，零售有望持续贡献增量：地产维持弱复苏，后续三大工程持续落地叠加二季度土拍逐步恢复，地产开发及需求或延续企稳。需求偏弱的基础上，公司持续通过拓品类、铺设下沉渠道、虹哥汇运营等方式拓展零售业务，2023 年零售业务收入92.87 亿元同增28.11%，占比28.29%，零售业务占比逐步提升。民建集团有望持续贡献增量，带动公司业绩增长。

投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为28.41/34.95/42.63 亿元，同比增速24.96%/23.02%/21.99%，对应EPS 分别为1.13/1.39/1.69 元/股，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别11.76x/9.56x/7.83x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。