一站式光学解决方案专家，打造“消费+车载+元宇宙”三方共进成长格局公司深耕光学领域二十余年，已成功构建“消费电子稳基、车载光电增量、AR/VR 未来”三方共进协同成长格局。公司以光学技术为核心，形成光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）及反光材料五大业务板块，产品广泛覆盖智能手机、汽车、AR 眼镜等高景气赛道。2025 年前三季度已实现营收51.23 亿元（同比+8.78%），归母净利润达9.83 亿元（同比+14.13%），毛利率与净利率分别回升至31.74%与19.29%。公司的研发制造中枢主体在国内，在越南设有工厂，并在美、德、日、韩设立了支持中心，打造了国内国外协同的双轮驱动模式。2024 年公司境外收入占比高达73.75%，深度绑定北美及韩系大客户。当前公司车载AR-HUD 已获海外主流车企定点，为公司在新兴车载领域成长打开了天花板，值得长期跟踪观察。

光学元器件：量价齐升，技术迭代重塑价值链在全球智能手机出货量进入存量博弈周期的背景下，光学等细分领域反而呈现出显著的逆势增长特征，光学产品成长核心驱动力已由单一依赖终端出货量的线性增长转变为单品价值量（ASP）与功能渗透率的结构性提升。在智能手机的硬件创新进入深水区后，光学性能的优劣成为终端厂商实现产品差异化竞争的关键抓手。先是多摄矩阵的全面普及，后置摄像配置实现从单摄向双摄、三摄的演变，而随着摄像头数量增长边际效应递减，光学规格的“军备竞赛”反而进一步加速：

高像素大底（CIS）、潜望式长焦、连续光学变焦等高端规格配置始于旗舰机型，但近年来逐渐向中低端机型下沉，与此同时，微棱镜、涂覆滤光片等新光学元器件开始被采用，直接推动了光学元件在物料清单（BOM）中成本占比的上升。

我们预计，2026 年，安卓手机市场或面临暂时的“摄像”降规，但iPhone 的后置摄像性能有望进一步提升，水晶作为iPhone 光学元器件的核心供应商，有望继续受益行业的成长。

AI 助力AR 眼镜挖掘潜力，水晶光电前瞻布局蓄势待发随着多模态大模型（LargeMulti-modal Models, LMMs）在端侧应用的逐渐渗透，智能眼镜正迅速从单一的“影音娱乐终端”向“全天候AI 个人助理”演进，AR 眼镜正展现出巨大的发展潜力。AR 眼镜的光学方案目前有：反射光波导与衍射光波导两大主流技术路线，其中衍射光波导主要包括表面浮雕光栅和体全息光栅，当然，反射与衍射光波导并非简单的替代关系，而是根据不同产品定位（如高端vs. 轻量化）和成本结构，彼此协同发展，水晶光电在这两条主流技术路径上已展开差异化的战略布局。凭借在精密光学冷加工与薄膜光学领域长达二十余年的深厚积淀，公司构建了极高的技术与制造护城河，有望在全球AR 眼镜光波导产业链中占据重要的卡位。随着全球科技巨头在2026-2027 年加速布局轻量化AI+AR 眼镜，已准备就绪的水晶光电，具备提前布局的产能优势，其光波导业务有望跃升为公司未来增长的强力新引擎。

盈利预测与估值

预计2025-2027 年公司收入分别为72.01 亿、84.85 亿和99.07 亿元，归母净利润分别12.12 亿、14.82 亿和17.54 亿元，当前市值对应PE 分别为30.47、24.91 和21.05 倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

1、智能手机摄像光学功能升级放缓；2、AR 眼镜行业发展缓慢；3、全球智能手机出货量进一步下滑。