水晶光电发布26H1 财报，营业收入34.78 亿元，同比+15.15%；归母净利润5.24 亿元，同比+4.73%，我们点评如下。

上半年收入双位数增长、毛利率同比改善，但费用端集中前置叠加汇兑逆转，净利润增速落后于收入。26H1 公司实现营业收入34.8 亿，同比+15.2%；归母净利润5.2 亿，同比+4.7%；扣非归母4.7 亿，同比+5.0%。收入增长来自三大主业全面正增长，核心驱动为北美大客户微棱镜出货量大幅增长与涂布滤光片份额提升。毛利率31.7%，同比+2.2pct，公司归因于产品结构优化（涂布滤光片为新增量、微棱镜自2023 年量产以来良率持续爬坡）与常态化降本增效。但净利率14.7%、同比-2.1pct，与毛利率走向背离，差额主要来自费用端：期间费用率16.0%、同比+4.1pct，其中研发费用率8.1%（+1.7pct，重点投向AR 与AI 光学新项目）、财务费用率0.4%（+1.4pct，本期为汇兑损失、上年同期为汇兑收益）。单Q2 看，公司经营质量持续优化，经营韧性进一步凸显，实现收入17.6 亿，同比+14.3%环比+2.1%；归母净利2.8 亿，同比-0.8%环比+12.6%；扣非归母2.4 亿，同比+0.9%环比+6.1%；单季毛利率提升至33.8%，同比+2.9pcts 环比+4.4pcts，产品整体盈利水平稳步上行。

上半年消费电子仍为收入与毛利的核心支柱，汽车电子增速及盈利改善。1）消费电子收入29.2 亿元、同比+14.7%，毛利率32.0%、同比+2.5pct，占收入83.9%、贡献84.8%的毛利，是绝对基本盘。结构上，微棱镜出货量与营收持续增长、一供地位稳固，涂布滤光片自2025 年量产后份额稳步提升，两者共同推动板块毛利率改善；薄膜光学面板收入平稳，靠出货量增长对冲单价与汇率波动；安卓通用市场受上游芯片波动与终端需求疲软影响、规模仅持平。2）汽车电子（AR+）收入3.2 亿元、同比+33.1%，为增速最快板块，毛利率27.9%、同比+2.7pct，占收入9.2%、贡献8.1%毛利。AR-HUD 出货量大幅增长，该板块毛利率为三大主业中最低，但改善幅度最大，规模效应正在显现。3）反光材料收入2.1 亿元、同比+13.0%，毛利率36.1%、同比+0.4pct，经营稳健但增速与体量有限，对整体弹性贡献较小。

2026 年及中长期展望：三条成长曲线分阶段接力，短期业绩依托消费电子及车载第一曲线，中长期弹性取决于AR 光学、AI 光学第二、第三曲线。

1）第一曲线——消费电子与汽车电子，是全年业绩的确定性来源。消费电子方面，公司为北美大客户下半年新机配套的独家创新光学产品已启动量产，将在下半年持续放量，构成年度核心业绩增量；同时上游存储芯片紧缺利好终端头部品牌份额提升，高端机型占比上行将带动公司高附加值光学产品出货增长。微棱镜受益潜望式长焦镜头向中端机型渗透，涂布滤光片份额延续扩张，存量业务增长确定性较强。汽车电子方面，随AR-HUD 行业渗透率提升，出货量维持高增，自研LCOS 架构产品三季度起搭载首款车型实现产业化落地，叠加海外头部车企体系审核通过，中长期客户与市场空间进一步打开。公司维持全年10%–30%的营收增长指引不变。

2）第二曲线——AR 光学，已完成全链条卡位，放量取决于终端应用成熟。

公司反射光波导试制线顺利落地并持续优化工艺参数，相关产品已通过客户认证，与行业头部客户协同研发进展顺利；VHG 衍射光波导已为国内客户启动量产但规模有限；在高端AR 光机核心元器件合色棱镜上具备稀缺量产能力。整体看，公司已形成光波导、光机核心元器件、2D/3D 感知元器件的完整布局，产业卡位优势明确。但消费级AR 终端尚未进入大规模商用阶段，行业规模化放量有待C 端应用成熟，该曲线短期不构成收入贡献，属中长期期权价值。

3）第三曲线——光互连与数据中心光存储，中长期业绩弹性空间大。光互连方面，公司确立"3+2"产品策略，聚焦滤片、透镜、棱镜三类核心元器件及适配CPO 的玻璃基板、波导类产品；目前滤光片、硅透镜进展较快，已向多家客户送样测试，下半年有望小批量量产并贡献营收；棱镜类工艺复杂度高、验证周期长，玻璃基板与波导仍处打样早期。光存储方面，公司已完成前期预研与量产筹备，目前处于量产前客户验证阶段，已获两家头部客户准量产订单、第三家正推进样品验证。竞争壁垒上，公司主张光通信元器件的制程逻辑与成本管控与现有消费电子光学业务高度契合，自动化生产、精密加工、品质管控等能力可平移复用。

投资建议。我们认为AI 驱动终端光学创新升级，公司深度绑定下游核心客户，第一曲线手机、汽车业务陆续进入收获期，支撑当期业绩；AR、光通信与数据中心光存储的战略布局同步推进，第二、第三成长曲线逻辑清晰，打开中长期空间。预测26-28 年营收83.1/100.4/122.0 亿，归母净利润14.4/17.8/22.2 亿，PE 为25.3/20.4/16.4 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；技术发展路径不确定性等。