事件：水晶光电发布2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入34.78 亿元，同比+15.15%；归母净利润5.24 亿元，同比+4.73%；扣非归母净利润4.69 亿元，同比+5.03%；经营活动现金流净额7.21 亿元，同比+44.13%。

26H1 业绩稳健增长，毛利率同比提升。2026H1 毛利率31.68%，同比+2.22pct。

2026Q2 实现营业收入17.57 亿元，同比/环比+14.26%/+2.13%；归母净利润2.78 亿元，同比/环比-0.77%/+12.56%；扣非归母净利润2.41 亿元，同比/环比+0.94%/+6.08%；Q2 毛利率33.83%，同比+2.92pct、环比+4.36pct。H1 管理/研发费用同比+36.91%/+45.56%，财务费用由上年同期-0.28 亿元转为+0.15亿元，阶段性压制利润增速。

消费电子主业整体稳健，汽车电子（AR+）营收显著增长。2026H1 消费电子、汽车电子（AR+）、反光材料、其他业务分别实现收入29.18/3.21/2.12/0.27 亿元， 同比+14.73%/+33.11%/+13.04%/-43.93% ； 前三项毛利率分别为32.00%/27.92%/36.09%。消费电子受益于北美大客户微棱镜与涂布滤光片出货、份额提升；HUD 出货量大幅增长，首个LCOS AR-HUD 项目计划三季度在奕境汽车首款车型X9 量产，同时，公司通过海外高端车企体系审核。

AR 光学平台持续完善，AI 光学“3+2”矩阵蓄势待发。公司深耕AR 光学十余年，形成反射光波导、衍射光波导及光机相关光学零组件平台；AI 光学围绕光互连与光存储，布局滤光片、微棱镜、硅透镜阵列、玻璃基板、波导等“3+2”产品矩阵。2026H1 研发投入2.82 亿元，同比+45.56%。由于AI 光学仍处培育拓展期，公司尚未量产，暂未对当期经营业绩形成贡献。

投资建议：我们看好公司三条核心成长曲线协同发展，消费电子业务受益于北美大客户光学创新及微棱镜、涂布滤光片持续放量，车载、AR 与AI 光学有望打开中长期成长空间。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为86.37/105.20/120.39 亿元，归母净利润分别为12.87/16.21/20.17 亿元，当前股价对应PE 分别为28/22/18 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格波动；公司研发进程不及预期；行业竞争加剧。