报告摘要 ：

丁辛醇有望迎来景气回升

长周期来看，山东、天津丁辛醇产能有望在环保督查及京津冀环保高压下开工率持续受压制。短期来看，装置停产造成货源供给偏紧将持续；正丁醇库存去化明显；丙烯价格受原油库存下滑及三季度炼厂旺季提振，在原料端为丁辛醇提供支撑。我们认为丁辛醇有望迎来景气回升，价格中枢预计将持续上行。

山东、四川重点督查城市产能开工率料持续受影响

丁/辛醇普遍集中于山东，全国总产能为204/221 万吨，山东占比分别为55%/43%。2017 年环保管制持续趋严，丁辛醇大省山东、江苏、天津、四川将陆续迎来环保督查。这四个省份中的重点督查城市里，丁/辛醇产能分别为60 万吨（山东40+四川20）、116 万吨（山东98+四川8），合计产能占全国的41.5%，该部分产能预计在下半年至明年初都将受环保压制，开工率料持续受影响。

辛醇下游DOP、DOTP需求稳增长

辛醇的核心下游是DOP、DOTP，占比达50%、38%，两者都是重要的增塑剂品种。我们测算得2017 年二者需求增速为5.3%、6%，同时产能增速分别高达25%、24%，需求端有望大幅改善，这点可从2017 年1-6 月辛醇表观消费量达91 万吨同比大幅增长+13%中得到验证。

丁醇核心下游涂料需求受地产高景气拉动

丁醇主要用于生产醋酸丁酯（33%）、丙烯酸丁酯（15%）、DBP（9%）。醋酸丁酯各65%、23%应用于涂料及胶粘剂，丙烯酸丁酯50%应用于涂料，DBP是PVC的常用增塑剂，三者下游与地产景气度较相关，受益于国内地产新开工面积高增长，2017H1国内正丁醇表观消费量高达97万吨/+20%。同时国外地产复苏带动丁醇下游出口，醋酸丁酯、丙烯酸丁酯2017年上半年出口增速高达12%、341%。6月底正丁醇华东主港库存由2月的10万吨回落至1万吨低位，有望成为短期上涨催化剂。

建议关注：华昌化工、鲁西化工、华鲁恒升

我们看好在环保束缚加强及低库存下，需求稳定增长且有一定地产后周期属性的丁辛醇行业，三季度下游多重旺季叠加下价格有望持续上行。首次覆盖丁辛醇行业，给予“推荐”评级，建议关注华昌化工、鲁西化工、华鲁恒升，丁辛醇价格每涨1000 元/吨，EPS 增厚0.21、0.18、0.09 元/股，业绩弹性较好。

风险提示

丁辛醇价格大幅下跌