事项：

近期，丁辛醇价格暴涨，我们看好弹性最大受益标的华昌化工。

国信化工观点：

1）丁辛醇价格大幅上涨，公司是弹性最大受益标的：公司目前丁辛醇产能为32.2 万吨（剔除自用）；此外具备66 万吨纯碱、70 万吨氯化铵、40 万吨尿素、160 万吨复合肥、15 万吨硝酸、10 万吨甲酸、3 万吨新戊二醇产能。2020 年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。目前辛醇价格上涨至16000-16500 元/吨，行业毛利润约8000 元/吨，正丁醇价格上涨至15000元/吨，行业毛利润约7000 元/吨。下游主要应用领域增塑剂同样涨幅巨大，价格传导通畅，丁辛醇价格仍有大幅上涨空间。丁辛醇价格每上涨1000 元，公司利润增厚1.85 亿元。

2）正丁醇：国内外装置停车导致供应趋紧，下游丙烯酸丁酯需求强劲：全球正丁醇产能约1000 万吨/年，德国巴斯夫、韩国LG、台湾台塑共75 万吨/年装置不可抗力，美国德州极寒天气导致美国55 万吨/年装置停产，2020Q4 国内出口7.2万吨，同比增长325.9%。目前国内正丁醇产能约260 万吨/年，2020 年产量约190 万吨，开工率73%。部分装置近期停车检修，预计减少供给18 万吨/年，部分装置转产辛醇导致供给紧张。正丁醇下游约55%用于生产丙烯酸丁酯，国内丙烯酸丁酯开工率已达58%，较去年同期增加15 个百分点，拉动对于正丁醇的需求。

3）辛醇：开工率已达高位，DOTP 扩产有望带动需求旺盛。国内目前辛醇产能约240 万吨，2020 年产量约210 万吨，开工率88%，2021 年2 月国内辛醇装置平均开工率已达110%。多家工厂在2021Q1、2021Q2 计划例行检修，预计月开工率降低10%左右。辛醇下游80%用于生产DOP 和DOTP，对于辛醇单耗均为0.7。目前DOP 和DOTP 装置开工率均高于往年同期，分别达到55%和65%，且多数停车和减产企业从2 月下旬也恢复正常生产，带动对辛醇需求。未来一年国内无辛醇新增产能，而2021-22 年国内DOTP 计划新增产能94.5 万吨，拉动国内辛醇需求。

4）光伏玻璃需求拉动，纯碱景气有望复苏：我国纯碱产能约3317 万吨/年，2020 年产量约2760 万吨，同比降低1.5%，行业实际开工率83.2%，纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022 年按照全球光伏装机125、170、220GW 考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358 万吨，2021 年、2022 年分别新增需求79 万吨、87 万吨。2021、2022 年纯碱产能预计分别减少20 万吨、增加140 万吨。我们认为纯碱未来2 年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。

5）风险提示：原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。

6）投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润1.8/12.5/13.7 亿元，对应EPS 为0.19/1.31/1.62 元，对应当前股价PE 为38/5/4x。我们看好丁辛醇与纯碱的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。