业绩承压，经营质量稳步提升

公司发布2025 年中报：2025H1 营业收入9.98 亿元（-6.56%），归母净利润2.87 亿元（-4.70%），扣非净利润2.66 亿元（-3.07%），经营现金流净额3.17 亿元（+55.75%）。受医保控费、药店客流量减少等因素影响，公司营收利润略有承压，但提质增效成果显著，盈利能力持续提升。

分季度来看，2025Q1、Q2 营业收入分别为4.67 亿元（-3.32%）、5.32 亿元（-9.23%），归母净利润分别为1.05 亿元（+4.80%）、1.82亿元（-9.43%），扣非净利润分别为0.98 亿元（+11.61%）、1.68 亿元（-9.95%）。

分板块来看，2025H1 公司工业营收9.71 亿元（-6.44%），毛利率77.25%（+0.88pct）；商品流通营收0.24 亿元（+9.44%），毛利率22.15%（-6.49pct）。

2025H1 公司盈利能力持续提升，毛利率为75.74%（+1.01pct），归母净利率为28.73%（+0.56pct），扣非净利率为26.62%（+0.96pct）。

费率方面，在公司持续提质降本增效下，整体费用率稳中有降，2025H1 销售费用率为29.27%（+2.00pct），管理费用率为6.19%（-0.97pct），研发费用率为6.10%（-1.30pct），财务费用率为-0.73%（-0.61pct）。

中药板块二、三线品种有望贡献增量，生物药板块管理持续优化

中药板块通过一线品种新剂型打开院内市场，持续培育二、三线品种。公司通过多年经营，树立了良好的口碑和较好的用户基础。“三金”、“桂林西瓜霜”品牌已经深入人心，在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已形成较强的专业和市场优势，西瓜霜系列、三金片系列有望通过舒咽清喷雾剂、三金颗粒等新剂型开拓院内空白市场。二、三线品种眩晕宁片/眩晕宁颗粒、拉莫三嗪片、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒等经过公司培育已步入快速成长阶段，有望带来业绩增量。

持续优化生物制药板块业务管理。宝船生物BC006 单抗注射液项目、BC007 抗体注射液项目、BC008 抗体注射液项目临床试验持续推进。BC006 单抗注射液腱鞘巨细胞瘤适应症Ⅰ期临床完成在即，此外，2025 年4 月宝船生物收到国家药品监督管理局为BC006 单抗注射液新增加的适应症核准签发的临床试验批件，同意本品开展用于特发性肺纤维化适应症的临床试验。BC007、BC008 I 期临床试验进行中。

研发管线的不断推进有望丰富公司生物药产品管线，在肿瘤治疗领域形成有效治疗组合。白帆生物加大商务力度，推进生产项目的导入，提高运营效率，持续降本增效。

盈利预测及投资建议

公司未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实的基础。预计公司2025-2027 年营业收入分别为23.07/24.28/25.57 亿元，归母净利润分别为4.71/5.18/5.71 亿元，当前股价对应PE 分别为19/17/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。