Q3 业绩快速增长

公司发布2025 年三季报：2025Q1-3 公司实现营业收入14.62 亿元（-7.14%），归母净利润3.85 亿元（+0.35%），扣非净利润3.53 亿元（+1.70%），经营现金流净额4.32 亿元（+84.63%）。受医保控费、药店客流量减少等因素影响，公司营收略有承压，但提质增效成果显著，Q3 利润端增长表现亮眼，前三季度利润增长回正。

分季度来看，2025Q1、Q2、Q3 营业收入分别为4.67 亿元（-3.32%）、5.32 亿元（-9.23%）、4.64 亿元（-8.36%），归母净利润分别为1.05亿元（+4.80%）、1.82 亿元（-9.43%）、0.98 亿元（+18.69%），扣非净利润分别为0.98 亿元（+11.61%）、1.68 亿元（-9.95%）、0.87 亿元（+19.68%）。

提质增效成果显著，盈利能力持续提升

从盈利能力来看，2025Q1-3 毛利率为75.23%（+0.39pct），归母净利率为26.34%（+1.97pct），扣非净利率为24.13%（+2.10pct）。

费率方面，2025Q1-3 销售费用率为30.77%（-1.07pct），管理费用率为6.68%（-0.27pct），研发费用率为6.23%（-1.07pct），财务费用率为-0.64%（-0.34pct）。

公司现金流健康，2025Q1-3 经营现金流净额为4.32 亿元（+7%），投资现金流净额为-1.35 亿元（-272%），筹资现金流净额为-1.80 亿元（+8%）。截至2025Q3，公司期末现金及现金等价物为9.32 亿元（同比-4%）。

中药板块二、三线品种有望贡献增量，生物药板块管理持续优化

中药板块通过一线品种新剂型打开院内市场，持续培育二、三线品种。一线品种西瓜霜系列、三金片系列有望通过舒咽清喷雾剂、三金颗粒等新剂型开拓院内空白市场。二、三线品种眩晕宁片/眩晕宁颗粒、拉莫三嗪片、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒等经过公司培育已步入快速成长阶段，有望带来业绩增量。

持续优化生物制药板块业务管理。宝船生物BC006 单抗注射液项目、BC007 抗体注射液项目、BC008 抗体注射液项目临床试验持续推进。白帆生物加大商务力度，推进生产项目的导入，提高运营效率，持续降本增效。

盈利预测及投资建议

公司未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实的基础。预计公司2025-2027 年营业收入分别为23.07/24.28/25.57 亿元，归母净利润分别为4.71/5.18/5.71 亿元，当前股价对应PE 分别为19/17/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。