事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收177.61亿元，同比+17.46%，实现归母净利润3.41 亿元，同比-38.57%。2025Q1 公司实现营收39.70 亿元，同比+4.43%，环比-16.25%；实现归母净利润0.82 亿元，同比+23.05%，环比-5.23%。

电线电缆板块营收持续增长，青岛基地顺利投产。2024 年，万马股份电力产品实现收入117.47 亿元，同比+32.29%；毛利率9.92%，同比-2.32pct。报告期，公司北方基地青岛万马高端装备产业项目（一期）顺利投产，其中光伏电缆生产技术行业领先，公司南北联动战略顺利落地。

高分子材料销售规模持续增长，产能建设持续推进中。2024 年公司高分子材料业务实现收入51.85 亿，同比+6.42%；毛利率13.24%，同比-3.46pct。2024年万马高分子材料销售量达52.87 万吨，产品发出总量同比增长9.31%，单月最高销量突破5.55 万吨，海外市场销量持续增加，销售规模稳步增长。研发方面，万马高分子聚焦多方面协同创新，完成多项重点新产品研发，多个项目通过鉴定或认定。同时，新材料板块重大项目有序推进，硅烷一体化项目顺利投产；超高压三期按期推进；四川新基地一体化项目顺利启动，发展态势良好。

提前布局机器人运动线缆，24 年实现批量交付。早在2016 年公司就设立了机器人智能装备事业部，开始从事机器人电缆的研发、设计、实验和制造。公司制造的万马柔性运动机器人电缆，采用了自研的特殊工艺和材料，并引入了国际先进的精密制造设备，产品在测试中的弯曲次数可超3000 万次，达到国际领先水平。2024 年公司机器人电缆逐步从互联集成线缆拓展至本体线缆和线束，实现批量交付。

投资建议：预计25-27 年公司归母净利润为4.93/6.41/8.38 亿元，同比+44.4%/+30.2%/+30.7%，EPS 分别为0.49/0.63/0.83 元，维持“买入”评级。

风险提示：产能建设进度不及预期；电线电缆行业需求不及预期