2024 年及1Q25 业绩基本符合我们预期

我们对新能源车中游板块2024 年及1Q25 业绩进行回顾。

发展趋势

下游新能源车需求：新能源车景气度持续修复，电池格局整体稳固。2024年全球新能源车实现销量1724.1 万辆、同增26.1%，1Q25 全球实现销量421.4 万辆，同比增长约35%。分区域看，中国市场在以旧换新政策刺激以及强产品力新品周期拉动下，持续保持高增长；欧洲受补贴退坡和高利率影响、2024 年增长承压，但随着降息开启、经济复苏，欧洲新能源车需求逐步回升；美国市场整体表现平淡。根据SNE数据，2024 年全球装机量894.4GWh，同比+26.8%；1Q25 全球装机量221.8GWh、同比+39.7%；因国内新能源车需求景气，中国电池厂商在全球供应主体地位持续增强。

新能源车中游：基本面底部确立，盈利逐步改善。动力电池全产业链2024年营收同比-13.4%，扣非净利润同比-32.2%。1Q25 营收同比+10.9%、环比-11.1%，扣非净利润同比+75%、环比+97.7%。细分板块看，动力电池环节盈利保持较强的阿尔法，龙头电池厂盈利稳健，并且随着价格逐步企稳，部分二、三线电池厂盈利逐步改善；四大材料、上游资源环节价格波动收窄，在下游需求旺盛下、头部厂商排产饱和，盈利呈改善趋势；锂电设备基本面持续磨底，但随着头部电池厂扩张重启、订单边际改善。

充电设备及服务：行业景气度逐步修复，业绩分化较明显。2024 政府基建投资、工业投资景气度偏弱，充电桩建设有所放缓；同时，B端运营车市场受经济环境影响需求较平淡，充电运营利用率改善不显著。但随着宏观经济回暖、财政政策发力，1Q25 国内充电桩建设回暖。个股业绩分化较明显，主要取决于非充电业务表现，充电业务方面，设备厂商收入普遍高增长，但盈利分化较大，充电模块环节竞争较激烈、盈利承压，整桩制造环节盈利相对较稳定；运营厂商盈利持续减亏，主要来自规模效应及增值服务。

盈利预测

我们维持对各环节覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。

估值与建议

新能源车中游：推荐亿纬锂能、璞泰来、尚太科技、宏发股份、中熔电气、西典新能；充电设备及服务：推荐特锐德、盛弘股份、万马股份。

风险

全球新能源车销量不及预期，全球储能装机不及预期，市场价格竞争加剧致盈利下滑。