本期投资提示：

事件：国家统计局公布2018 年12 月及全年社会消费品零售总额数据：（1）12 月社零总额35,893 亿元，同比增长8.2%，其中限额以上单位消费品零售额15,084 亿元，同比增长2.4%；（2）2018 年社零总额380,987 亿元，同比增长9.0%，其中限额以上单位消费品零售额145,311 亿元，同比增长5.7%，限额以上零售业单位中的超市、百货店、专业店和专卖店零售额分别同比增长6.8%、3.2%、6.2%和1.8%。

宏观经济增速仍处于下行通道，CPI 重返“1 时代”。（1）2018 年经济保持中高速增长，第四季度增速放缓，全年GDP 同比增速6.6%，增速同比下降0.2pct，实现了6.5%左右的预期发展目标，第四季度GDP 同比增速6.4%，增速环比下降0.1pct，同比下降0.4pct；（2）CPI 小幅回落，12 月CPI 同比上涨1.9%，涨幅同比下降0.3pct，环比与上月持平，食品CPI 同比上涨2.5%，涨幅与上月相同；（3）2018 年社零增速整体放缓，12 月社零或将“触底“回升，2018 年社零总额同比增速9.0%，增速同比下降1.2pct，12 月社零总额同比增速8.2%，增速环比提升0.1pct，较市场预期高0.06pct。

从12 月数据看，必需消费抗压坚挺，可选消费表现分化。（1）必需消费保持较高增速，日用/粮油食品/烟酒/饮料/服装销售额同比增速16.8/11.3/9.2/8.4/7.4%，增速环比0.8/0.7/1.3/5.3/1.9pct；（2）家电、家具等家居品类增速相对较高，家电销售额同比增速连续两月超过10%，家电/家具销售额同比增速13.9/12.7%，增速环比1.4/4.7pct；（3）12 月GDP 及人均可支配收入增速放缓，居民消费意愿较低，可选消费增速低迷，建材/石油/金银/化妆品/通讯/汽车销售额同比增速8.6/5.8/2.3/1.9/-0.9/-8.5%，增速环比-1.2/-2.7/-3.3/-2.5/5.0/1.5pct。

从2018 年数据看，必需消费韧性较强，可选消费增速普遍放缓，线上消费占比提升。（1）宏观经济疲软，CPI 同比增速一度“破二”，必需消费增速稳健，日用/烟酒/服装/饮料同比增长13.7/10.2/9.0/8.0/7.4%，增速同比5.7/-1.3/0.2/-0.5pct，粮油食品与上年持平；（2）经济下行压力较大，内外部因素交织导致居民消费意愿较弱，可选消费增速低迷，家具/化妆品/家电/金银/通讯/汽车销售额同比增长10.1/9.6/8.9/7.4/7.1/-2.4%，增速同比-2.7/-3.9/-0.4/1.8/-4.6/-8.0pct；（3）零售行业迈入线上线下融合的全渠道发展阶段，实物商品“上网”占比提升。网上零售额同比增长23.9%，增速同比下降8.3pct；实物商品网上零售额同比增长25.4%，占社零总额比重为18.4%，占比同比提升3.4pct。

投资建议。2018 年消费持续低迷，必需消费增速优于可选消费。展望2019 年，内外部环境边际向好，个税相关政策带来的可支配收入边际增量有可能流向生活必要支出。我们预期更多刺激政策将逐步出台，对2019 年消费保持谨慎乐观预期。建议重点关注全国超市龙头、具备生鲜壁垒的永辉超市；区域生鲜龙头、具备物流优势和机制优势的家家悦；智慧零售赋能、线上线下深度融合的苏宁易购；全国性百货企业、持续推进新零售战略布局的天虹股份、王府井；享受婚庆人口红利，持续深耕三四线市场的周大生。

风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、线下企业展店速度放缓