2018 年业绩符合预期

友阿股份公布2018 年业绩：实现营业总收入72.42 亿元，同比下滑0.6%；主营业务收入72.18 亿元，同比下滑0.53%；归属母公司净利润4.54 亿元，同比下滑19.7%，对应每股盈利0.33 元，基本符合预期。分季度看，2018Q1/Q2/Q3/Q4 营业总收入同比分别+10.4%/-6.4%/+3.8%/-9.9%，Q4 营收增速下滑，主要受消费行业整体增速放缓及行业竞争加剧影响。

发展趋势

1、百货主业表现相对稳健。全年主营业务收入同比下滑0.53%，分业态看，百货零售主业营收同比+1.99%，家电零售收入同比-14.76%，较上半年增速均有所放缓，与消费增速下行与行业竞争加剧有关。展店方面，报告期内公司新开/关闭门店1/2 家，报告期末门店总数16 家。从店效来看，综合百货、专业店两年以上可比店营收同比分别-11.35%/-14.94%，仍有压力，奥莱、购物中心可比店营收同比分别+10.42%/+6.0%。此外，公司房地产销售收入同比-25.69%，主要受去年同期常德水榭花城、邵阳友阿国际商业广场等项目确认收入带来的高基数影响。2019 年公司计划实现营收72 亿元，同比2018 年基本持平。

2、费用管控有待加强。全年实现综合毛利率20.1%，同比提升0.5ppt，其中百货零售主业毛利率同比提升0.5ppt 至15.42%。费用端有所提高，销售费用率同比增加1.2ppt，管理费用率同比增加0.5ppt， 财务费用率同比增加1.3ppt，主因借款增加及已完工项目停止利息资本化影响。此外，受长沙银行会计核算方法变更影响，全年实现投资收益总额3.4 亿元，占利润总额比重达67%。最终净利润4.5 亿元，净利润率下滑1.5ppt。

3、回归百货主业，强化新零售布局。现阶段公司积极围绕“回归百货”的变革方向，加强全球供应链建设、优化品牌结构、完善人才培养机制、完善管理信息系统建设。与此同时，新零售业务加强布局，报告期内公司自建线上平台“友阿海外购”、“友阿微店”等实现交易GMV 达8888.5 万元，实现营收4075.77 万元，控股子公司欧派亿奢汇全年交易GMV5.1 亿元，线上线下全渠道共振进一步强化。后续关注新零售探索进展。

盈利预测

我们维持2019/20e 盈利预测0.22/0.24 元不变。

估值与建议

公司当前股价对应19/20 年20/18 倍P/E。维持推荐，基于市场风险偏好上升，上调目标价18%至5.3 元，对应19/20 年25/23 倍P/E，对比当前股价有22%空间。

风险

区域竞争加剧；消费持续低迷。