1Q2019 业绩低于预期

友阿股份公布1Q2019 业绩：营业收入16.9 亿元，同比下滑27.6%；归母净利润1.66 亿元，同比下滑38.0%，扣非后净利润同比下滑38.06%，业绩低于此前预期，主因房地产收入下滑所致。

发展趋势

1、房地产收入下滑拖累营收表现。营收端同比下滑27.6%，主因房地产收入（2018 全年营收占比6.4%）较去年同期减少3.77 亿元，其中去年同期五一广场地下购物中心项目确认收入2.99 亿元带来高基数，而本期无此收入。

2、费用率有明显提升，盈利能力下降。1Q2019 公司综合毛利率同比下滑2.4ppt 至21.0%，期间费用率整体同比提升4.7ppt 至14.2%，我们预计部分受营收端下滑影响，其中销售费用率同比提升0.9ppt 至4.9%，管理费用率同比提升2.4ppt 至7.1%，财务费用率同比提升1.5ppt 至2.1%，主因本期借款利息支出增加，且开发项目完工停止资本化所致。此外，所得税较上年同期减少4,757万元，主因去年同期五一广场地下购物中心项目确认收入计提所得税费用所致。最终净利润率同比下降1.6ppt 至9.8%。

3、回归百货主业，关注新零售业务进展。2019 年公司重新提出“回归百货”的战略布局，重点加强全球供应链建设、优化品牌结构、完善人才培养机制、完善管理信息系统建设。同时，新零售布局进一步强化，自建线上平台“友阿海外购”、“友阿微店”

等交易额持续增长。后续关注公司百货主业表现及新零售进展。

盈利预测

基于收入下滑及费用率上升，我们下调2019/20e 盈利预测3%/3%到0.21/0.23 元。

估值与建议

当前股价对应19/20 年18.5/17 倍P/E。维持推荐，但基于盈利预测调整，下调目标价7.5%至4.9 元，对应19/20 年23/22 倍P/E，对比当前股价有27%空间。

风险

区域竞争加剧；消费持续低迷。