上半年零售行业营业收入同比增长11%，符合预期1H19 零售行业营收同比增长11%；扣非净利润同比下降20.4%。整体来看，现阶段零售板块分化进一步加剧，传统实体零售企业受人流量下滑、消费习惯变迁等因素拖累，业绩增长仍面临较大压力；而部分积极探索全渠道、多场景布局的新零售龙头实现优于行业的增长。另一方面，受益于颜值经济崛起，国货美妆龙头业绩持续较快增长，成长逻辑不断兑现，我们看好国货美妆龙头后续增长潜力。

发展趋势

1、日化美妆：板块持续高景气度，国货美妆强势崛起。1H19 美妆板块整体营收/净利润同比分别+5.7%/+11.9%。现阶段国内美妆行业持续保持高景气度，上半年我国化妆品零售额同比增长12.7%，远高于社零整体增速，市场规模及消费人群持续扩容。与此同时，从市场结构来看，以珀莱雅、丸美股份、上海家化为代表的国货美妆龙头凭借其高性价比的产品品质、深度的渠道下沉和灵活多元的营销举措，持续抢占美妆消费者心智，成长逻辑不断兑现，市场份额持续提升，未来有望持续受益于多品类拓展和多品牌矩阵的打造，成长为综合性美妆龙头。

2、超市板块：CPI 上行提振同店表现，到家业务成为亮点。1H19 超市板块营收/扣非净利润同比分别+10.1%/+23.9%。上半年CPI 整体温和上行，提振超市企业同店表现。与此同时，以高鑫零售、永辉超市为代表的超市企业在巩固到店消费的基础上，顺应消费习惯变迁，积极推进线上到家场景拓展和商业模式迭代，其中高鑫零售的淘鲜达线上业务已实现每单打平或小幅盈利，商业模式跑通，后续随着订单量和客单价的持续提升，盈利能力有望进一步向好。此外，组织架构变革与整合、信息系统建设等因素亦驱动超市企业盈利能力提升。

3、百货板块：行业整体仍面临压力，经营提效有望释放利润空间。1H19 百货板块营收/扣非净利润同比分别+1.1%/-3.7%，行业整体仍面临客流下滑及同店增长压力。后续重点关注传统百货的转型升级，以及国企改革落地带来经营活力释放。

4、其他板块：1）专业连锁：1H19 板块营收/扣非净利润同比分别+23.6%/-349.1%，净利润下滑主因苏宁小店战略性亏损影响。现阶段零售行业变革加速，社区、县镇等新市场蕴含增长机遇，我们看好以苏宁易购为代表的新零售龙头，凭借其全渠道、多场景布局优势，有望取得快于行业的增长；2）专业市场：1H19 板块营收/扣非净利润同比分别+14.6%/-1.9%。上半年随着阿里战略入股美凯龙，提振板块关注度的同时有望加速家居新零售落地，后续有望受益于行业集中度提升。

盈利预测

我们维持所覆盖公司盈利预测不变。

估值与建议

下半年我们预计行业整体仍面临下行压力，但一系列消费刺激政策的出台有望提振行业景气度。建议围绕三条主线布局。①国货美妆崛起：推荐珀莱雅、丸美股份、上海家化；②创新商业模式：推荐永辉超市、高鑫零售、苏宁易购，建议关注天虹股份、家家悦；③国企改革提质增效：推荐重庆百货。

风险

线下消费持续低迷；改革及转型低于预期。