2020 年业绩低于我们预期

友阿股份公布 2020 年业绩：实现营业总收入 23.29 亿元，同比下降 62.8%，主营业务收入 23.13 亿元，同比下降 62.98%，剔除新收入准则影响后同比下降 6.91%；归母净利润 1.39 亿元，同比下降56.09%，对应每股盈利 0.10 元，低于我们预期，主因受到疫情、会计准则变更、子公司解除经营权转让合同、商誉减值准备等多重因素影响；扣非后净利润 1.52 亿元，同比下降 50.10%。分季度看，Q1~Q4 营收同比分别-72.2%/-70.4%/-54.1%/-54.9%；净利润同比分别-76.6%/-47.8%/+12.1%/-387.2%。

发展趋势

1、主营业务收入可比口径同降 6.53%。分业态看：①零售行业收入同降 63.5%，剔除影响后同降 2.24%，主因疫情期间阶段性闭店及客流大幅下降所致，其中百货及专业店剔除影响后同店营收下滑 15.31%，奥莱及购物中心等剔除影响后同店营收下滑 0.22%；②房地产行业收入同降 139.19%，主因子公司长沙友阿五一广场由于解除原经营权转让合同发生销售退回。线上渠道方面，公司自建平台“友阿海外购”、“友阿微店”等贡献营收 3,970.16 万元；控股子公司欧派亿奢汇在天猫、寺库、魅力惠、考拉海购等第三方平台营收达 7.80 亿元，部分弥补线下下滑。展店方面，2020 年公司新开奥莱 2 家，并稳步推进特许经营 7-11 便利店业务，新开便利店 17 家。

2、剔除会计准则影响后，毛利率受疫情拖累略有下滑。2020 年综合毛利率同比提升 25.6ppt 至 45.6%，剔除会计准则影响后，主营业务毛利率同比下降 1.38ppt，其中零售行业毛利率下降1.19ppt，主因疫情期间针对供应商及合作伙伴优惠政策影响。费用端来看，期间费用率同比提升 32.9ppt 至 51.1%，主因会计准则调整叠加疫情影响导致收入下滑，但租金、员工薪酬、折旧摊销、利息等支出相对刚性。公司加大现金流管理力度，经营性现金流净额由上年同期的 0.12 亿元增长至 1.29 亿元，明显改善。

3、后续关注创新提升及降本增效进展。公司在巩固经营的同时，积极进行创新求变：公司希望线下门店通过品牌升级，品类优化，引入新业态从而增加门店社交属性，吸引增量客流；同时，公司持续推进线下门店的数字化建设，强调全渠道融合。除此之外，公司计划重点抓好降本增效工作，加强坪效管理及成本费用管控。

后续关注转型及提升效果。

盈利预测与估值

考虑到会计准则影响及线下零售业务承压，下调 2021 年每股收益10%至 0.21 元，引入 2022 年每股盈利预测 0.22 元。当前股价对应 2021 年/2022 年 16 倍/15 倍 P/E，维持跑赢行业评级，因盈利预测调整下调目标价 13%至 4.13 元，对应 2021 年/2022 年 20 倍/18 倍 P/E，有 24%上涨空间。

风险

行业竞争加剧，消费持续低迷，疫情反复