事件描述

4 月23 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收82.72 亿元，同比增长36%，实现归母净利润6.61 亿元，同比增长7%，实现扣非净利润6.3 亿元，同比增长12%。

2025 年一季度，公司实现营收22.22 亿元，同比增长72%，环比下滑23%，实现归母净利润1.50 亿元，同比增长94%，环比下滑24%，实现扣非净利润1.41 亿元，同比增长93%，环比下滑19%。

事件评论

24 年400G 及800G 数通光模块上量，驱动营收及毛利率增长：公司拆分营收来看，24年公司传输业务营收为31 亿元，同比下滑7.2%，主要受运营商资本开支放缓，电信市场景气度低迷影响；数据与接入业务营收为51 亿元，同比增长91.5%，主要驱动力来自400G 及800G 数通光模块放量驱动。传输业务毛利率为28.8%，同比-0.8pct，数据与接入业务毛利率为17.8%，同比+4.8pct，主要得益于数通高速率模块占比提升。分地区来看，国内营收为59.3 亿元，同比增长49.1%，海外营收为23.4 亿元，同比增长12.4%。

国内业务毛利率为20%，同比-0.5pct，海外业务毛利率为28.7%，同比+2.2pct。

24Q4&25Q1 营收及库存高增长，400G/800G 订单需求仍旺盛：增长来看，24Q4 及25Q1公司营收同比增长强劲，主要受400G 及800G 出货量提升驱动，Q1 营收环比有所下滑，为正常季节性影响。25Q1 公司存货环比增长32%，环比增加12.8 亿元，或反映下游景气度高，公司加大核心物料备货力度。展望后续季度，公司400G 和800G 季度出货量仍有较大提升空间，逐季提升可期，但受到国内竞争格局影响，价格端压力仍旧存在。

25Q1 毛利率为23 年以来新高， 费用及其他损益波动大： 24Q4/25Q1 毛利率20.1%/25.6%，分别同比-4.6pct/+3.1pct；净利率7.0%/6.6%，同比-5.3pct/+0.6pct。成本及费用端波动较大，25Q1 销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/2.3%/10.4%/-0.1%，同比-0.7%/-0.6%/-1.1%/+1.9%；此外，25Q1 资产减值损失对净利率影响为-3.2%，对比24Q1 的-1.9%，或主要由于公司存货水平提升之后，基于原材料的账龄做了减值计提；其他收益对净利率贡献+1.1pct，对比24Q1 的2.1pct，这些科目对净利率有所拖累。

发布股权激励有利于激励核心骨干，驱动后期增长动能：3 月25 日，公司发布最新一期限制性股票激励计划，拟授予不超过1507 万股（占总股本1.9%），授予价28.27 元/股。

此次激励覆盖985 名核心人员，包括董事、高管、中层及技术骨干，管理治理得到改善。

盈利预测及投资建议：24 年400G 及800G 数通光模块上量，驱动营收及毛利率增长。

季度来看，24Q4&25Q1 营收及库存高增长，反映下游景气度高。25Q1 毛利率为23 年以来新高，费用及其他损益对净利率有所拖累。发布股权激励激励核心骨干，驱动后续增长。预计公司2024-2026 年归母净利润为10.01 亿元、12.54 亿元、14.39 亿元，对应同比增速51%、25%、15%，对应PE 33 倍、27 倍、23 倍，给予“买入”评级。

风险提示

1、云商投入AI 大模型力度不及预期；

2、中美贸易摩擦加剧。