本报告导读：

Q4 营收创历史新高，良率爬坡带动毛利率回升；研发投入持续增加，核心领域已有成果交付。

投资要点：

下调盈利预测 ，上调目标价，维持增持评级。公司发布2024 年年报及2025 年一季报，考虑2025Q1 业绩情况和后续达产节奏，我们下调并更新2025-2027 年归母净利润至13.45/16.17/18.65 亿元 (前值14.76/19.14/-亿元)，对应EPS 1.70/2.04/2.35 元。考虑行业当前平均估值，给予2025 年41x PE，上调目标价至69.7 元（前值为55.8 元），维持增持评级。

Q4 营收创历史新高，良率爬坡带动毛利率回升。公司发布2024 年年报及2025 年一季度业绩。其中2024 年营收82.72 亿元，同比增长36.49%，归母净利润6.61 亿元，同比增长6.82%。2024Q4 单季度实现营收28.95 亿元，创单季度历史新高。2025Q1 公司实现营收22.22 亿元，同比增长72.14%。毛利率层面，2024Q3-2025Q1 分别为25.10%/20.14%/25.61%，波动原因主要为2024Q4 公司有在建工程密集转固开始折旧，拖累了Q4 季度毛利率。随着公司产能良率逐渐爬坡，最新季度毛利率已经整体回升至25%。

研发投入持续增加，核心领域已有成果交付。从2024 年报看，公司研发人员相比2023 年增加近150 人，研发投入同比增长26.96%。

具体方向看，公司积极投入高速光电子芯片（包括激光器、探测器、薄膜铌酸锂）、相干光模块器件、车载光电子领域，当前公司部分领域如高速光电子芯片已经开始释放交付，超带宽光放大器已经开始批量交付，800G/1.6T AI 光模块也开始部分交付，成果较为显著。

催化剂：国内需求放量；新客户导入；新工厂启用。

风险提示：国内需求放缓，公司降本不及预期。