业绩回顾

1Q25 业绩符合我们预期

公司公布1Q25 业绩：收入同环比+4.0%/+17.7%至10.0 亿元，归母净利润同环比+6.4%/+55.0%至9848 万元，扣非净利润同环比-4.2%/+58.1%至9005 万元。符合我们预期。

发展趋势

货车行业支撑、核心乘用车客户放量，带动1Q25 收入利润稳健增长。参考中汽协，1Q25 国内货车产销分别完成92.5/92.6 万辆，分别同比+4.7%/+0.8%。参考乘联会，1Q25 比亚迪新能源乘用车销量同比+46.8%至91.6 万辆。我们认为，公司作为货车发动机曲轴连杆龙头，受益于下游行业温和复苏；同时自2H24 以来加大对混动乘用车发动机曲轴连杆产品的布局，跟随比亚迪等核心客户放量实现增长；此外在大马力大缸径发动机业务上依托潍柴、康明斯、玉柴等头部客户稳步拓增量。

费用控制合理，现金流健康。公司1Q25 毛利率同环比-1.4pct/+5.6pct 至22.9%，主要受到会计政策调整、商用车业务温和复苏、混动乘用车业务产能爬坡等多重因素影响。公司1Q25 销售/研发/管理/财务费用率分别同比-0.6pct/+0.2pct/-0.5pct/+0.2pct 至0.7%/6.6%/4.9%/-0.3%，整体控制得当。

公司1Q25 其他收益/公允价值变动收益同比+348/+846 万元；经营活动现金流同比略增至4626 万元，Capex 同比略降至7349 万元，表现健康。

受益政策支持下重卡行业beta，布局泰国工厂加速全球化。2025 年重卡以旧换新政策扩围至国四和天然气车型，我们预计或将推动行业总量同比+10%，公司有望充分受益。同时，公司加速布局空悬、电控转向两大新兴业务：2024 年空悬业务收入同比略增到2.76 亿元，商用车下游新增福田奥铃、吉利商用车等8 家客户，乘用车下游正加紧建设CDC 减振器以及电磁阀等核心零部件产线；商用车电控转向产品已完成研发试制，并在三家目标客户处完成性能测试。此外，公司2024 年10 月公告投资建设泰国工厂，考虑到公司当下曲轴连杆产能充足，我们预计公司或将把国内已有的产线设备搬迁至泰国工厂从而缩短设备的验证周期、减少资本支出，泰国工厂投产速度或将超市场预期，主要面向卡特彼勒、戴姆勒等欧美客户，有望拓展公司的海外市场并应对潜在的关税风险。

盈利预测与估值

维持2025/2026 年盈利预测不变。当前股价对应14.9/13.6 倍2025/2026年P/E 倍数。维持跑赢行业评级。维持目标价8.0 元不变，对应20.1/18.3倍2025/2026 年P/E，较当前股价有34.5%的上行空间。

风险

行业产销不及预期，商用车新能源化冲击超预期，新兴业务开发不及预期。