核心观点：

乘用车：24 年出口继续为板块营收和利润增长贡献超额弹性。(1)量价：

24 年乘用车批发/国内交强险/出口销量同比分别+5.8/+8.5/19.7%。国内市场：在乘用车行业整体ASP 下行的背景下，高端化拉动自主车企ASP 中枢上移。24 年乘用车样本公司（含港股整车）ASP 提升至13.5万元，同比+0.6 万元，主要系中国品牌高端化份额提升。海外市场：

24 年中国品牌乘用车出口“量价双升”。24 年中国品牌海外市场终端份额为8.0%，市占率同比+29.2%。24 年中国品牌乘用车出口ASP 提升至13.7 万元，同比+0.2 万元。（2）利润：出口贡献超额弹性。乘用车24 年整体/国内/海外营收同比分别+12.6/+10.2/+25.6%，毛利润同比分别+25.3/+15.6/+77.0%。毛利润增速高于营收增速，主要系海外毛利率的提升，24 年海外毛利率为20.7%，同比+6.0pct。（3）乘用车24年资本性开支开始下滑，24 年资本性支出1922.9 亿元，同比-12.8%。

商用车：24 年客车和轻卡行业资本性支出维持低位。根据中汽协、交强险数据，重卡行业25Q1 批发/终端/出口销量分别为26.8/15.4/7.4 万辆，同比分别-1.5%/+13.4%/+0.1%。25Q1 重卡产业链实现营业收入921.4 亿元，同比-2.9%；扣非前/后实现归母净利润35.8/30.5 亿元，同比-7.1/-13.5%。重卡产业链中样本公司中国重汽、潍柴动力收入和业绩表现好于行业，体现自身阿尔法。

零部件：24 年汽车电子板块毛利率提升，汽车玻璃和热管理毛利率维持较高位置。（1）分产品形态：24 年样本公司汽车玻璃、铝合金和热管理产品收入增速跑赢行业，主要是由于行业份额或ASP 的提升。24年汽车玻璃、热管理、铝合金、汽车电子和内外饰产品的毛利率分别为30.2/28.3/19.5/18.3/13.1%，同比分别-0.4/-2.8/-3.0/+0.9/-1.0pct，竞争格局和产品壁垒差异等因素带来毛利率表现分化。（2）分地区：24 年海外收入占比较低的零部件企业归母净利润表现相对更好。（3）汽车零部件资本性开支24 年依然维持阶段性高位。

投资建议：诸多结构支撑叠加政策呵护，落实到投资上，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。在乘用车链条上：（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪、理想汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。在乘用车零部件链条上，右侧标的：

银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：敏实集团、耐世特、继峰股份等。在商用车及零部件链条上，我们推荐：中国重汽A、潍柴动力(A/H)、福田汽车等。

风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；技术路线变革等。