投资建议

近年来，国内外头部云计算厂商持续加码AI基建。大缸径发动机是数据中心备用电源柴油发电机组的核心零部件，技术门槛较高，国产化率较低。

我们认为，当下AIDC建设需求高增，数据中心用柴油发电机组及大缸径发动机迎来量价齐升机遇，全产业链国产替代已成趋势，建议关注自主品牌大缸径发动机厂商及其供应链厂商。

理由

大缸径发动机高壁垒高价值，市场规模广阔。围绕核心部件气缸，发动机具备缸径、行程、缸数、排量等物理参数，直接影响发动机的动力性与经济性表现。一般而言，发动机缸径越大、排量越高、马力越大，对应着结构更加复杂、技术难度越高、价值量越大。大缸径发动机是指排量在16L及以上、功率在550kW及以上且缸径在150mm及以上的发动机，主要用在发电、船舶、工业领域，系高技术壁垒、高价值量的发动机产品。我们测算得到大缸径发动机2023 年全球规模超千亿元人民币。

乘AIDC基建东风，大缸径柴油发动机需求高增。大缸径发动机是数据中心备用电源柴油发电机组的核心部件，决定柴油发电机组的核心功率。我们产业链调研得到大缸径发动机占柴油发电机组BOM成本约70-80%。受AI驱动下数据中心需求修复、向智算中心升级，备用电源柴油发电机组用大缸径发动机单台功率与价格有所增长，迎来量价齐升机遇。我们测算得到2025 年中国数据中心用大缸径柴油发动机市场规模有望接近百亿元，2026 年全球数据中心用大缸径柴油发动机市场规模达411 亿元。

大缸径发动机全产业链迎来国产替代浪潮。当下全球数据中心用大缸径发动机市场主要由康明斯、卡特彼勒、MTU、三菱重工等外资品牌占据，正加码扩产。潍柴、玉柴、上柴等自主品牌通过收购、合资等方式实现产品技术突破，我们认为伴随其高性价比、生产组织灵活性、后市场服务及时、数据安全等竞争优势逐步显现，有望加速拓展市占率、实现国产替代。我们测算得到2024 年中国数据中心用大缸径发动机市场里外资及合资品牌份额占比约80%，国产品牌占比约20%、仍有较大的提升空间。

盈利预测与估值

大缸径发动机全产业链环节参与者包括：1）发电机组供应商：潍柴重机（未覆盖）。2）大缸径发动机供应商：玉柴国际、动力新科、重庆机电（以上均未覆盖）。3）发动机核心部件供应商：天润工业、威孚高科、长源东谷（未覆盖）、华丰股份（未覆盖）、美湖股份（未覆盖）。

风险

云厂商资本开支不及预期，产业链国产替代进度不及预期，关税风险