本报告导读：

首次覆盖给予“增持”评级。依托曲轴连杆配套优势，天润工业加快发展数据中心发电机组零部件业务，技术与产能的双重储备为公司承接增量订单提供支撑。

投资要点：

投资建议首 次覆盖给予“增持”评级，目标价9.68 元。我们认为公司商用车发动机曲轴连杆龙头地位稳固，同时切入数据中心发电机组零部件业务，大机曲轴、连杆成为公司未来核心增长点。我们预计公司2025/26/27 年EPS 分别为0.36/0.44/0.51 元，同比分别+23%/+24%/+15%。我们用PE 为公司估值，参考可比公司，我们给予公司2026 年22 倍PE，对应目标价9.68 元。

深耕商用车发动机曲轴连杆，龙头地位稳固。公司生产的曲轴、连杆是内燃机核心零部件，国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，公司重型发动机曲轴市场占有率60%，柴油轻型发动机曲轴市场占有率 42%；部分产品直接出口美国、德国、法国、英国、日本、意大利等国家。公司曲轴、连杆产品的配套客户包括潍柴动力、一汽锡柴、东风龙擎、广西玉柴、上菲红、上海新动力、康明斯、戴姆勒卡客车、沃尔沃、卡特彼勒、道依茨等国内外主机厂。

依托曲轴连杆配套优势，公司加快发展数据中心发电机组零部件业务。大缸径发动机核心部件与天润工业现有曲轴、连杆主业高度契合，而公司深耕该领域数十年，已构建起该领域全球领先的制造能力。根据天润工业及中国证券报，目前康明斯、卡特彼勒等外资品牌订单排期已至2028 年，交付周期长达12-18 个月，产能饱和为国内厂商提供了全球化配套的广阔空间，价格上行态势也为产业链上中游企业带来显著盈利弹性。发电机组配套业务不仅能充分激活公司传统主业产能潜力，还将成为未来3-5 年传统板块的核心增长引擎。

技术与产能的双重储备，为公司承接增量订单提供支撑。产能布局方面，天润工业目前已建成五条大型曲轴生产线，另有两条全球顶尖水平生产线正在加速建设，预计2026 年底全部投产，届时，7 条生产专线将具备年产大机曲轴3 万支的产能，可全面覆盖国内外市场增量需求；在大机连杆方面，目前已有9 条大机连杆生产专线，并另有2 条专线正在建设之中，预计2026 年10 月可建设完成，届时大机连杆年产能可达到70 万支；在大机产品锻造方面，天润目前已拥有两条大机锻造线。

风险提示：AIDC 发电设备产销量不及预期，原材料价格大幅上涨。