投资建议

近期我们观察到国内外大缸径发动机厂商积极推进AIDC电力设备业务：1 月山东重工集团发布了第七大业务板块“电力能源”，以数据中心发电机组、SOFC为核心产品提供一体化电力解决方案1；同期卡特彼勒宣布将燃气发电机组应用到数据中心主用电源，并已获得4 笔至少1GW的订单。我们认为，AIDC用大缸径发动机全产业链有望进一步迎来市场扩容，同时看好自主厂商在稳步推进国产替代的同时加速拓展海外。

理由

柴发系AIDC备电主流方案，自主厂商加速出海。柴油大缸径发动机是全球数据中心备用电源柴油发电机组的核心部件，康明斯、卡特彼勒、MTU等外资品牌主导，当前产能短缺、交付紧张。我们测算得到，近两年潍柴、玉柴、上柴等自主品牌在国内数据中心市场份额稳步提升，完成了产品技术力的验证和应用经验的积累，有望凭借产能与性价比优势加速出海。其中，潍柴及其子品牌博杜安逐步积累了PSI、Generac等海外客户及渠道资源，成功实现美国、亚太等地区数据中心场景的产品交付。

气发成AIDC主电新趋势，自主厂商积极探索。AI Capex高景气度下美国用电需求激增，美国数据中心用户大规模自建主用电源，探索燃气轮机、核电、SOFC等多种方案。我们观察到，产能相对充足、交付周期相对更快的燃气发电机组有望作为燃气轮机的替代方案满足美国数据中心主用电源的快速建设需求，瓦锡兰、卡特彼勒等头部外资品牌大缸径发动机厂商已在2H25 率先落地。我们认为，自主品牌柴油大缸径发动机厂商具备延伸至天然气大缸径发动机产品的潜力，正在积极进行产品准备与海外客户对接，有望切入美国燃气发电机组市场。

盈利预测与估值

推荐天润工业、银轮股份等，具体盈利预测调整与估值见后文。

风险

云厂商资本开支不及预期；国产替代进度不及预期；技术路线更迭风险；关税风险。