投资要点:

天润工业公布2026 年一季报。2026 年第一季度公司实现营业收入12.66 亿元，同比增长26.44%，归母净利润1.45 亿元，同比增长47.7%，扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长33.2%。

内燃机商用车行业景气延续，带动收入水平增长。2026 年第一季度，据中国内燃机工业协会，商用车用内燃机行业销量75.09 万台，同比增长11.63%，公司聚焦内燃机曲轴和连杆，作为核心零部件头部供应商充分享受行业景气，2026Q1 实现营收12.66 亿元，同比增长26.44%。2026Q1 公司毛利率约为22%，同比-0.9pct。公司销售/管理/ 研发费用率分别为0.7%/4.4%/5.2% ， 分别同比持平/-0.5/-1.5pct，整体费用率同比有效控制。除营收增长带动利润增厚外，2026Q1 公司投资收益0.24 亿元，同比增长715.4%，主要系处置权益工具投资。

数据中心建设需求提速，大缸径曲轴、连杆产能持续扩张。公司目前已切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球发动机龙头企业供应链体系。2025 年公司已建成一条大缸径连杆线，2026 年正在建设两条大缸径曲轴加工生产线、两条大缸径连杆加工生产线、一条大缸径曲轴锻造线，预计2026 年全部建成投产后大缸径连杆和曲轴产能增幅接近50%，适配大缸径发动机增长需求。鉴于下游发电领域需求持续旺盛，大缸径曲轴、连杆业务将持续释放增长潜力，有望成为公司未来增速最快的核心业务之一。

盈利预测和投资评级受益于AIDC 产业的快速发展，公司大缸径曲轴、连杆业务有望进入较快增长通道，该业务订单可见度较高，盈利能力较强，或将成为公司盈利增长的重要驱动力。与此同时，传统重卡主业受益于出口韧性及国内更新周期，叠加新业务的潜在增量贡献， 销量与盈利具备一定的向上弹性。我们预计公司2026-2028 年实现营业总收入51、61 与74 亿元，同比增速24%、20%与22%；实现归母净利润4.7、6.0 与8.1 亿元，同比增速为28%、27%与37%。EPS 为0.41、0.52 与0.71 元，对应当前股价的PE 估值分别为27.2、21.5 与15.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司应收账款回款不及预期。