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奇正藏药发布 2014 年三季报：实现收入6.18亿元，同比下降7.01%；归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长13.38%，每股收益0.43元；扣非净利润1.38万元，同比增长9.42%。公司预计2014年净利润增长0-30%。事件评论

三季度收入增长明显提速：第三季度，公司收入同比增长8%，较前两季度增长明显提速（一季度收入增长同比下滑30%，二季度下滑1%），主要因为药材业务逐渐企稳。前三季度，公司综合毛利率同比提高10.57个百分点，主要受低毛利率的药材收入占比下降影响；销售费率相应提高7.25个百分点；管理费率基本持平；财务费率提高0.67个百分点。

消痛贴膏基药红利继续释放：前三季度，贴膏剂（主要是公司核心产品消痛贴膏）收入同比增长10-15%，今年以来，消痛贴膏陆续在广东、山东、吉林、安徽、甘肃等地基药市场中标，随着基药招标进程加速，消痛贴膏增长有望加快。消痛贴膏目前仅覆盖二级以上医院（总数近万家）约3000家，基层终端覆盖率也有巨大提升空间，目前公司已扩充销售队伍200余人专做基层市场；软膏剂（主要品种有白脉软膏、青鹏软膏等品种）收入同比增长约15%，青鹏软膏是唯一经验证可有效治疗湿疹的纯天然中药品种，白脉软膏已进入广东、青海、甘肃等地基药增补目录，公司正对这两大品种落实产品定位，并加强学术推广；丸剂（主要品种有红花如意丸、如意珍宝丸等品种）收入同比增长约5%。

药材业务逐步恢复增长：前三季度，公司药材业务收入同比下滑超过50%，主要因为主营的虫草等药材价格下降所致。为此，公司一方面围绕渤海商品交易所等新平台进行交易，另一方面，逐渐改善品种销售结构，党参、当归、黄芪和枸杞品种销售大幅提升。此外，公司正抓紧建设药材生产及加工基地，万亩枸杞种植基地正在建设中，年加工能力达到1000 吨的枸杞加工厂和每年可供应高品质饮片4,000 吨的陇西工厂均已建设完工。目前虫草价格已经企稳，随着新增产能的陆续释放及渤商所新平台的启用，公司药材业务有望恢复增长。

维持“推荐”评级：公司专注藏药，消痛贴膏继续分享基药红利，二线品种潜力较大，药材业务有望恢复增长。预计2014-2016年EPS 分别为0.65 元、0.81 元、1.00 元，维持“推荐”评级。