研究结论

业绩在预期之内。公司共实现营业收入5.3 亿元，比上年同期增长10.57%，其中主营业务收入5.29 万元，比上年同期增长14.41%；实现营业利润3,921.22 万元，比上年同期增长6.57 %；实现净利润（归属于母公司） 3,512.77 万元，比上年同期下降3.21%。拟定分配方案为每10 股派4 元，不转增股份。我们认为，这基本符合之前我们做出的3600万净利润的预测。

产品价格下降与海外收入下降是增长不理想主因。受金融危机影响，全球中小屏液晶产品价格大幅下降，使得公司TFT 模组等产品随出货量大幅增加但增收效果相对较差，且使得综合毛利下降2.87 个百分点至16.51%，TN/STN 模组毛利也出现下滑。另外从区域结构来看，由于受到全球手机出货量2009 年下滑影响，海外收入下降24.25%为1.5 亿元，而国内由于3G 推进影响下手机出货量反而较快增长，使得公司国内收入增长43.29%至3.8 亿元。

09 年不利因素淡去、主要客户中兴华为手机出货量增长空间巨大将推动公司再次走入快车道。2010 年全球手机出货量有望从2009 年的11.4 亿恢复到13 亿左右，有助于稳定中小屏模组价格，而海外需求也随着全球经济前景的逐步趋稳得到恢复，2009 年的不利因素都将逐步消除。公司主要客户中兴华为终端产品销售额屡创纪录，其中中兴2009 年手机出货达创纪录的4000 万部，按照其目标有望3 年内达到1 亿部，对中小屏需求巨大，而我们预计2009 年公司TFT 模组出货量可能在600 万套左右，后续供货想象空间巨大。

投资建议：我们预计宇顺电子可实现2010-2012 年三年EPS 分别为0.89、1.22、1.56 元，给予目标价格50.2 元，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格不如预期，技术方向与市场方向不符，产业复苏不确定等等。