投资要点

2012 年业绩低于预期

2012 年公司实现营业收入11.47 亿元，同比增长0.9%，营业利润2463.9 万元，同比下降64.0%，归属于母公司所有者净利润2479.65 万元，同比下降59.8%，每股收益为0.12 元；其中第四季度收入2.68 亿元，同比下降3.3%，亏损2006.39万元，相对于2011 年第四季度，公司亏损幅度进一步扩大。

下游需求疲软是公司亏损扩大主因

“家电下乡”政策边际效应递减、“以旧换新”政策退出等因素导致2012 年我国冰洗行业景气度下降，1-12 月份，我国冰箱产量7551.6 万台，同比下降4.2%，销量7602.3 万台，同比下降2.8%，洗衣机产量5581 万台，同比增长0.4%，销量5567.3 万台，同比下降0.13%。虽然2012 年冷轧薄板价格为5656.75 元/吨，和2011 年相比下降7.96%，但是由于家电复合材料行业竞争进一步加剧，2012 公司产品（PCM/VCM）综合均价为8823.9/吨，同比下降10.1%，产品价格快速下滑，从而导致PCM 板和VCM 板毛利率分别下降1.25 个百分点和1.58个百分点，为8.7%和17.25%。

2013 年经营业绩有望改善

2012 年第四季度房地产行业开始逐渐回暖、节能补贴政策效应显现等因素，都将带动冰箱、洗衣机行业需求上升，公司作为家电外观复合材料行业的龙头，将可能从中受益，另一方面公司开始加大在建材领域的应用，从而带动业绩逐渐走出低谷。

盈利预测及估值

我们预计公司2013-2014 年的每股收益分别为0.14 元、0.17 元，以2 月27 日的收盘价9.04 元/股计算，对应的动态市盈率分别为66 倍、55 倍，虽然目前市盈率相对较高，但是随着行业的回暖，公司扩大产品应用领域，其业绩或将实现反转，维持公司“增持”投资评级。