报告摘要：

事件：公司2023 H1 实现营业收入22.63 亿元，同比增长25.63%，实现归母净利润-2.08 亿元，去年同期为1.11 亿元，扣非利润-2.27 亿元，去年同期1.03 亿元。其中Q2 收入11.61 亿元，同比增长16.30%，归母净利润-1.70 亿元，去年同期为0.24 亿元，扣非利润-1.83 亿，去年同期0.22亿。归母利润符合此前预告，扣非利润好于预告。

点评：GMV 稳健增长，业务扩张致利润短期承压。2023H1 公司实现GMV60 亿，yoy+9%，其中Q2 为34 亿，yoy+11%，qoq+33%，整体呈稳健增长趋势。头部主播成绩依然亮眼，贾乃亮618 首战和8 月2 周年直播均实现GMV 超2 亿元。同时公司积极布局新领域本地生活，618 期间杨子黄圣依迪士尼专场GMV 破1.52 亿元，在该领域形成领先地位。

另一方面，公司毛利率从2022H1 的23.35%下滑至2023H1 的3.70%，带来了整体的经营亏损，主要原因系：1）公司加大扶摇供应链以及互联网营销业务开拓带来的人工、研发、流量成本的增加；2）股权激励带来共计约3311 万元摊销费用；3）女鞋业务由于清库存叠加宏观消费环境疲软造成一定经营亏损。

构建供应链平台，打造第二曲线。公司发力服饰供应链分销，遥望X27主题公园即将开业，一方面依托遥望云的线上供应链平台，可以承接合作主播管理需求，另一方面线下商业体能够提供商品陈列和直播场景支持，实现线上+线下营业模式。同时，整合公司服装产业链品牌资源，与200 多家服饰品牌达成深度合作，采用现货销售模式，打破服装期货高退货率行业现状。此外，公司还能够发挥自身明星及主播优势，为商城吸引流量，公司也已经合作上百名服饰达人，头腰部的组合有利于加速商品流转效率。

AI 布局积极投入，持续看好业务赋能。公司坚持科技创新导向，在AI布局上投入大量资源，并取得了阶段性进展：1）积极构建遥望云AIOS系统，实现直播间全面智能化；2）虚拟人与小冰持续深化合作，技术能力已达到行业领先水平，目前已获得快手和淘宝支持，加入白名单测试中；3）商品图文生成方面，自营服装品牌AI 模特已训练成型，已在进行内部产品化开发。我们持续看好中长期AI 对公司业务的赋能。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润0.81/4.62/9.37 亿元，同比增长-/471%/103%，对应EPS 分别为0.09/0.50/1.01 元，对应PE 为122x/21x/11x，继续维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险，政策监管风险，业务进展不达预期风险