IP全产业链持续深耕：从上游IP内容，到下游实体产业。公司从传统玩具公司起家，早期通过国外引入+自主原创动漫内容打造IP，优质IP内容形成IP知名度和影响力，助推相关IP玩具销售势能。13年完成公司核心IP“喜羊羊与灰太狼”的收购，并开始通过大举收并购和投资，多元化拓展游戏、漫画、电影、婴童、线下乐园等业务，但后续也因商誉减值等拖累业绩。近年来公司业务调整优化更加聚焦，构筑“IP内容+实体产业”的核心商业模式，其中，IP内容在稳固儿童向内容的基础上，开始向泛人群（年轻向）内容拓展，实体产业在婴童和玩具业务的基础上，成功孵化了潮玩业务。

IP内容：优质爆款内容持续输出，塑造IP矩阵。公司打造优质内容功力深厚，通过持续产出爆款的动画片、动画电影等内容，塑造了一系列广为人知的IP矩阵，包括“喜羊羊与灰太狼”“超级飞侠”“巴啦啦小魔仙”等，并通过稳定高频的更新维持IP高影响力和长生命周期。丰富的自有IP供给形成差异化受众群体，为后续IP的精细化开发运营打下良好基础。凭借自有IP的高影响力，公司IP授权业务成熟发展，与消费品、游戏等不同品类客户开展IP授权合作。

实体产业：玩具业务历久弥坚，拓展潮玩业务，夯实婴童业务。婴童业务（0-3岁幼童）、玩具业务（3-12岁儿童）和潮玩业务（12+岁青少年、年轻人）针对不同年龄段，形成完善产业链覆盖。玩具业务和潮玩业务本质为IP衍生品，以IP为核心开发丰富产品矩阵，其中，玩具业务的“奥迪双钻”品牌深耕玩具行业多年，品牌形象深入人心，放大IP玩具市场影响力，潮玩业务借盲盒起势，“玩点无限”品牌聚焦叠叠乐核心品类，玩法升级有望提升ARPPU。婴童业务消费需求稳定，优势品类市场领先。AI玩具也成为公司布局重点，公司在AI玩具赛道卡位领先，产品持续迭代，“IP+AI”赋能内容生态与智能产品双向拓展。

盈利预测与投资建议：我们预计公司25-27年营收分别为27.3、30.2和32.4亿元，同比增长1%、10%和7%。

预计25-27年归母净利润为1.48、1.99和2.44亿元，同比增长152%、34%和23%。对应PE分别为90.6x/67.4x/54.8x。考虑到公司“IP内容+产业”商业模式在国内的稀缺性，以及谷子经济高景气度之下，公司玩具+潮玩业务空间广阔，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：IP内容市场喜爱度下滑、玩具和潮玩产品消费需求减弱、海外政策风险等。