公司发布24 年报和25 年一季报

25Q1 收入11 亿，同比+1%；归母净利润1.1 亿，同比+26%；扣非归母净利润1.1 亿，同比+22%；

24Q4 收入14 亿，同比-13%；归母净利润1.7 亿，同比+10%；扣非归母净利润1.6 亿，同比+28%；

24 年收入46 亿，同比-14%；归母净利润4.3 亿，同比-24%；扣非归母净利润4.0 亿，同比-22%。

24 年收入减少系终端消费疲软以及美国家具拖累（营收8 亿，同比-22%，归母净亏0.3 亿）。25Q1 营收转正，预计与24 年底家纺补贴刺激需求和同期低基数有关。

同时，公司计划每10 股派发现金红利4 元（含税），加上中期分红，24 年度派息率115%。此外，25 年中期拟每10 股派发现金红利不低于2 元（含税)。

直营门店净增，库存消化较好

25Q1 毛利率46%，同比+2.4pct，归母净利率10%，同比+2.1pct，毛利率提升带动利润增厚。

24 年毛利率48%，同比+0.7pct，销售费用12 亿元，同比-8%，管理费用3亿元，同比-5%，费用控制合理，广宣和促销费收紧。归母净利率9%同比-1.3pct。利润减少与信用减值损失（应收坏账损失4628 万）、营业外支出增加有关。

分市场：①24 年华东营收19 亿，同比-12%，占比41%，毛利率52%，同比+2.4pct；②美国8 亿，同比-22%，占比18%，毛利率28%，同比-5.8pct。

Lexington 计提商誉减值195 万元。

分渠道：①线下32 亿，同比-14%，毛利率46%，同比+0.6pct；②直营4亿，同比-1%，毛利率68%，同比+0.3pct，直营411 家，净开76 家，店效98 万元，同比-20%，开业12 个月以上门店店效同比-13%；③加盟14 亿，同比-19%，毛利率49%，同比+1.4pct，加盟2227 家，净减168 家；④线上14 亿，同比-14%，占比30%，毛利率53%，同比+1.1pct，其中天猫交易额6.9 亿元，同比-33%，退货率14%，同比+3pct。

24 年存货周转天数185 天，同比-7 天，库存消化较好。

调整盈利预测，维持“买入”评级

基于24 年和25Q1 表现，我们调整25-26 年盈利预测并新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润为5.3、6.1、6.9 亿元（25-26 年前值为4.4、4.7 亿元）；

EPS 为0.6、0.7、0.8 元（25-26 年前值为0.5、0.6 元）PE 为14x、12x 以及11x。

风险提示：消费疲软，原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。