公司24 年收入、归母净利润分别同比-14.22%、-24.39%，全年分红率达115%。

家具业务亏损拖累利润，家纺业务团购渠道增长、直营渠道拓店、加盟与电商渠道承压。25Q1 收入、归母净利润分别同比+0.57%、+26.31%，业绩逐季修复。预计25-27 年归母净利润分别为5.21 亿元、5.71 亿元、6.27 亿元，当前市值对应25PE14X，26PE13X，维持强烈推荐评级。

24 年业绩承压，25Q1 利润恢复，分红金额与比例均有增加。

（1）2024 年：公司营收45.59 亿元，同比-14.22%；归母净利润4.33 亿元，同比-24.39%；扣非净利润4.03 亿元，同比-21.72%。公司拟派发年度现金股利0.4 元/股，叠加中期派息对应全年分红比例为115.48%，并拟于2025年中期派发不低于0.2 元/股现金股利。

（2）24Q4：公司营收13.58 亿元，同比-12.97%；归母净利润1.71 亿元，同比+9.54%；扣非净利润1.62 亿元，同比+28.28%。

（3）25Q1：公司营收10.94 亿元，同比+0.57%；归母净利润1.13 亿元，同比+26.31%；扣非净利润1.06 亿元，同比+22.13%。

家具业务亏损拖累利润，家纺业务团购渠道增长、直营渠道拓店、加盟与电商承压。

（1）分业务：2024 年国内家纺业务营收37.37 亿元（同比-12.43%），归母净利润4.62 亿元（-13.32%），主要系终端零售整体不及预期，消费信心弱于以往，公司为提升加盟商的长期经营能力，主动支持加盟商削减终端库存，关闭不良店铺。2024 年美国家具业务营收8.22 亿元（-21.54%），归母净利润-2871.06 万元，同比亏损，主要系2024 年美国贷款利率高企、新屋及成屋销售量大幅走低所致。

（2）分渠道：2024 年线上营收13.82 亿元（-14.12%）。线下直营营收4.01亿元（-1.48%），主要得益于公司加大直营开店力度&年底开始直营所在城市受益家纺补贴政策。其中直营单店销售收入同比-19.7%，开业12 个月以上直营门店营收同比-13.37%。线下加盟营收14.48 亿元（-19.03%），主要受公司去库存调整影响。团购等其他渠道营收5.05 亿元（+9.35%），主要受益于团购新客户的开拓。美国地区营收8.22 亿元（-21.54%）。从门店数量看，截至2024 年末公司门店共2638 家（较年初-92 家），其中直营店411 家（+76家），直营渠道持续拓展；加盟店2227 家（-168 家），主要由于两个小品牌恐龙和Esprit 门店削减，主品牌门店保持稳定。

24 年美国家具业务毛利率承压，国内家纺各渠道毛利率均有提升，24Q4 至25Q1 净利率逐季修复。

（1）2024 年：公司毛利率同比+0.74pct 至48.01%，其中美国业务毛利率28.07%（-5.76pct）、线上毛利率53.32%（+1.11pct）、线下直营毛利率67.55%（+0.30pct）、线下加盟毛利率48.84%（+1.42pct）、团购等其他渠道毛利率48.05%（+5.76pct）。期间费用率同比+2.37pct 至34.68%，其中主要是直营门店拓展使得销售费用率同比+1.69pct 至26.38%。净利率同比-1.30pct至9.44%。

（2）24Q4：公司毛利率同比-0.47pct 至53.02%，期间费用率同比+1.34pct　　至36.59%，净利率同比+2.38pct 至12.44%。

（3）25Q1：公司毛利率同比+2.42pct 至45.97%，期间费用率同比-0.19pct至32.73%，净利率同比+2.13pct 至10.35%。

25Q1 现金流显著改善，存货周转提效。1）2024 年经营性净现金流8.47 亿元（-9.46%），25Q1 经营性净现金流1.76 亿元（+83.29%）。2）2024 年应收账款周转天数同比-4 天至31 天，25Q1 应收账款周转天数同比-7 天至26 天。3）2024 年存货周转天数同比-7 天至185 天，25Q1 存货周转天数同比-36 天至157 天。

盈利预测及投资建议：公司优化渠道结构，加大直营开店力度，升级改造低效店铺；积极推动零售精细化管理，协助加盟商去库存，提高终端经营质量。

南通智慧产业园已于24 年底完成一期建设，于25Q1 逐步落地投产，将大幅提升自有产能，提高供应链端生产及发货效率。考虑到国内终端零售与美国地产行业仍有一定压力，我们预计2025-2027 年收入规模为48.59亿元、51.63亿元、54.49 亿元，同比增速分别为7%、6%、6%。归母净利润分别为5.21亿元、5.71 亿元、6.27 亿元，同比增速分别为20%、10%、10%。当前市值对应25PE14X，26PE13X，维持强烈推荐评级。

风险提示：终端客流及消费不及预期风险、线上流量成本增加侵蚀利润空间风险、行业竞争加剧风险等。