事件：

公司2024全年营 业收入同降14.2%至 45.6亿元，归母净利润同比下降24.4%至4.3 亿元；单2024Q4 营业收入同比下降13%至13.6 亿元，归母净利润同比增长9.5%至1.7 亿元；2025Q1 营业收入同比增长0.6%至10.9 亿元，归母净利润同比增长26.3%至1.1 亿元。

点评：

家纺主业经营拐点显现。2024 年公司家纺业务收入同比下降12.4%至37.4 亿元。其中直营渠道营收同比下降1.5%至4 亿元，公司在终端销售承压的情况下加大直营门店拓展力度，全年门店净增加76 家至411家；加盟渠道收入同比下降19%至14.5 亿元，公司持续对于加盟门店进行调整，2024 门店净减少168 家至2227 家；线上渠道收入同比下降14.1%至13.8 亿元，公司对于电商折扣保持谨慎态度。2025Q1 公司营收同增0.6%，收入单季度增速转正。

美国家具业务亏损规模收窄。2024 年美国家具业务收入同比下降21.5%至8.2 亿元，主要系美国新屋及成屋销售走低。全年净亏损2871万元，其中H2 亏损688 万元，环比有所收窄。

盈利能力大幅改善。2024 年公司毛利率同比提升0.7pct 至48%，其中家纺业务毛利率同比提升1.8pct 至52.4%，各渠道毛利率均有所提升。

2025Q1 公司毛利率同比提升2.4pct 至46%。费用端，2024 年销售/管理费用率分别同比提升1.7pct/0.6pct 至26.4%/6.6%，销售承压情况下费用率提升。叠加美国家具业务亏损，2024 年净利率同比下降1.3pct 至9.5%。2025Q1 公司销售/管理费用率同比下降0.1pct/0.6pct 至17.5%/7.8%，综合使得2025Q1 净利率同比提升2.1pct 至10.3%。

存货周转加快，保持高分红。截至2024 年末公司存货同比下降19.2%至10.9 亿元，存货周转天数同比下降6 天至185 天；Q1 存货周转天数同比下降36 天至157 天。公司2024 年末每10 股派发现金红利4 元，叠加中期2 元，全年现金分红5 亿元，分红率达到115.5%。

投资建议：公司作为国内家纺领先企业，Q1 经营拐点显现，期待后续内需政策刺激下终端表现持续改善。预计公司2025—2027 年实现归母净利润同比增长22%/16.2%/10%至5.3/6.1/6.7 亿元，对应当前股价估值为14/12/11 倍，维持其“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，门店拓展不及预期，新品开发及销售不及预期，美国家具业务恢复不及预期等