事件：

公司2025H1营业收入同增3.6%至 21.8亿元，归母净利润同比增长17%至1.9 亿元；单Q2 营业收入同比增长6.8%至10.9 亿元，归母净利润同比增长4.9%至0.7 亿元。

点评：

家纺主业终端明显修复。2025H1 公司营业收入同比增长3.6%至21.8亿元，其中国内家纺业务营业收入同比增长6.5%至17.9 亿元，终端修复趋势明显。分渠道来看，线上/直营/其它收入分别同比增长18.3%/5.1%/20%至7.4/1.9/2.6 亿元，电商渠道表现优异，直营渠道亦明显改善。加盟渠道收入同降8.7%至6 亿元，仍有承压。截至报告期末，线下门店数量同比进减少167 家至2523 家，直营同比增加20 家至381 家，加盟同比减少187 家至2142 家。

美国家具业务仍待改善。2025H1 美国家具业务收入同比下降7.8%至3.9 亿元，仍然受到美国贷款利率高企，需求端不足，新屋及成屋销售量大幅持续走低所致。上半年净亏损2875 万元。

盈利能力持续改善。2025H1 公司毛利率同增1.1pct 至47.8%，家纺业务线上/直营/加盟渠道毛利率分别同比+1.4pct/+1.5pct/-2.4pct。线上及直营渠道毛利率持续提升。单Q2 毛利率同比下降0.5pct 至49.7%。费用端，25H1 销售/管理费用率同比提升0.2pct/1.5pct。综合使得25H1 净利率同比增长1pct 至8.5%，单Q2 净利率同比基本持平为6.7%。

存货周转加快，保持高分红。2025H1 存货同比下降17.5%至10.5 亿元，存货周转天数同比减少42 天至169 天。应收/应付账款周转天数同比下降10/11 天至24/73 天，营运周转加速。报告期内，公司实现经营活动现金流净额同增28.9%至3.8 亿元，报告期末拥有货币资金3.8 亿元，现金流充裕。中期每10 股派发现金红利2 元，分红率达90%。

投资建议：公司作为国内家纺领先企业，家纺业务终端表现持续改善。

预计公司2025—2027 年实现营业收入同比增长5%/6.4%/6.1%至47.9/50.9/54 亿元。归母净利润同比增长11.5%/17.6%/12%至4.8/5.7/6.4亿元，对应目前估值15/13/11 倍，维持其“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，门店拓展不及预期，新品开发及销售不及预期，美国家具业务恢复不及预期等