Q3 业绩超预期，净利率大幅改善

25Q3 实现收入12.04 亿元（同比+9.9%），归母净利润1.55 亿元（同比+50.1%），扣非后归母净利润1.43 亿元（同比+42.0%），利润率大幅改善，业绩超预期。

前三季度累计实现收入33.85 亿元（同比+5.8%），归母净利润3.40 亿元（同比+30.0%），扣非后归母净利润2.97 亿元（同比+23.2%）。

预计家纺零售表现亮眼，莱克星顿仍在调整中参考上半年经营趋势，我们预计Q3 收入增长主要由国内家纺业务驱动。分渠道看，我们预计电商渠道受大单品策略带动最为明显、增速领跑；直营渠道预计也在高质量开店+政府补贴等带动下保持亮眼增速；加盟发货预计同比仍有一定压力，主要是来自低效门店关闭及公司主动降低加盟商库存。

美国家具业务方面，我们预计Q3 仍延续上半年的调整态势，但随着成本费用管控深化，亏损有望较上半年收窄。

Q3 毛利率提升明显，运营指标健康向好

25Q3 公司毛利率48.1%（同比+3.8pp）,我们预计提升来自：1）直营、电商收入占比提升的渠道结构变化；2）严格把控终端售价及折扣，同时不断推出更具竞争力的产品。

25Q3 归母净利率12.8%（同比+3.4pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为25.9%/5.6%/2.0%/0.1%，同比分别+2.1/-0.5/-0.2/+0.5pp，其中销售费用率同比上升较多，我们预计主要来自渠道结构变化，以及大单品策略下的广告投放和宣传费用增加较多。

25Q3 末公司存货10.38 亿元（同比-13.7%），Q3 经营性现金流1.66 亿元，经营质量健康向好。

盈利预测及投资建议：

公司坚持开拓高质量门店、关闭不良店铺，并主动削减加盟商终端库存；同时完成终端门店的数字化升级，提升零售精细化管理效率。罗莱智慧产业园25Q1 逐步落地投产，将大幅提升自有产能、缩短生产周期，为零售转型提供配套保障。

预计25-27 年公司收入48.5/51.8/55.1 亿元，同比增长6.4%/6.9%/6.3%，归母净利润5.1/5.7/6.3 亿元，同比增长18.1%/12.0%/10.7%，对应PE 14.5/12.9/11.7 倍，公司作为家纺龙头，行业地位稳定、长期增长稳健、高分红属性突出，维持“买入”评级。

风险提示：电商竞争加剧，线下客流低迷，家具业务恢复不及预期