本报告导读：

25Q3 奢侈品行业多超预期，北美领增，中国大陆消费环比略有改善。adidas 与Deckers最新全年收入指引均不及一致预期，Deckers 预计关税影响将在下半财年更多体现。

9 月中国纺服社零+4.7%，环比提速。瑞表出口环比改善，中国转正。

投资要点：

[Ta ble投_S资um建m议ar：y] 三季报披露期临近，关注强 alpha标的投资机会。1）品牌端：①关注业绩边际改善的优质龙头，推荐家纺龙头水星家纺、罗莱生活，男装龙头海澜之家，女装龙头歌力思；②关注轻奢结构性需求投资机会，推荐普拉达、新秀丽。2）制造端：关税扰动背景下寻找强alpha 制造龙头，推荐盈利弹性较优的纱线龙头百隆东方，箱包龙头开润股份。

25Q3 奢侈品行业多超预期且北美领增，中国大陆消费环比略有改善。2025Q3 LVMH/Hermès/KERING/PRADA 收入分别+1.0%/+9.6% /-5.0%/+8.5%（汇率中性，下同），环比Q2（-4.0%/+9.0%/-15.0% /+6.1%）均有改善，且均超一致预期（-0.5%/+9.3%/-7.4%/+7.3%）。各集团在大部分品类/地区收入均环比改善，其中美国/北美市场领增。品牌层面，Miu Miu 收入增长29%领跑行业，并在去年最高基数（+105%）下显示出增长韧劲，Hermès 收入增长9.6%，延续稳健增长趋势，KERING 旗下BV 收入增长3.0%环比Q2（+1.0%）加速，Gucci 与YSL跌幅环比收窄，PRADA 环比改善。多家公司表示Q3 中国大陆市场消费环比Q2 略有改善，但尚未观察到零售环境发生根本性变化。

展望未来，Q4 行业整体将迎来较高基数，各家公司整体持谨慎乐观态度。

adidas 与Deckers 最新全年收入指引均不及一致预期，Deckers 预计关税影响将在下半财年更多体现。adidas 25Q3 收入66.3 亿欧元，同比中性增长8%，其中adidas 品牌收入中性增长12%。公司宣布上调全年收入指引至中性增长9%，不及最新一致预期10%。DeckersFY26Q2 收入14.3 亿美元，同比增长9%，超公司此前指引13.8-14.2亿美元。公司公布FY26 全年收入指引53.5 亿美元，同比增长7.2%，不及一致预期54.5 亿美元。公司认为FY26H2 美国消费者态度会因关税涨价而更加谨慎。因提前备货等因素，关税影响未在Q2 体现，预计关税将影响FY26H2 共1.5 亿美元，考虑涨价&合作伙伴分担后公司承担0.55-0.75 亿美元，拖累毛利率1.9-2.5 pct。

9 月中国纺服社零+4.7%、环比提速。瑞表出口环比改善，中国转正。

9 月中国社零/服装鞋帽针纺织品零售额同比分别增长3.0%/4.7%，纺服社零增长环比8 月（+3.1%）加速。1-9 月穿类商品网上零售额同比增长2.8%，增速环比1-8 月（+2.4%）加快。9 月瑞表出口全球金额同比下降3.1%，跌幅环比8 月（-16.5%）收窄。出口中国金额同比增长17.8%，在去年同期低基数（-49.7%）下转正。

风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。