本报告导读：

25Q3 公司收入增长9.9%，归母净利润增长50.1%。 Q3 收入增长加速，判断线上领增、线下改善。费用率温和上升，资产端质量改善贡献利润增量。期末存货水位继续下降。

投资要点：

投资建议：我 们维持此前盈利预测，预计2025-27 年公司归母净利润分别为5.1/5.7/6.3 亿元。考虑到公司线上渠道增长势能强、存货健康度不断提升、美国家具业务有望企稳，参考近5 年FY1 PE 区间12-16 倍，给予2025 年16 倍PE，目标价9.83 元，维持“增持”评级。

事件：25Q3 公司收入12.0 亿元，同比增长9.9%；归母净利润1.5亿元，同比增长50.1%。25Q1-Q3 公司收入33.9 亿元，同比增长5.8%；归母净利润3.4 亿元，同比增长30.3%。

Q3 收入增长加速，判断线上领增、线下改善。25Q3 公司收入增速9.9%，环比Q2（+6.8%）加快，我们判断源于线上渠道延续H1 高增趋势（H1 线上渠道收入同比增长18.3%），线下渠道环比好转，公司推出的零压深睡枕、无痕床笠等大单品战略驱动整体收入增长。

25Q3 公司毛利率48.1%，同比上升3.8pct，我们判断来自线上、直营等渠道毛利率提升，以及线上占比提升带来的组合效应。

费用率温和上升，资产端质量改善贡献利润增量。25Q3 公司归母净利率12.8%，同比上升3.4pct，除毛利率以外的影响因素拆分：1）销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.1/-0.5/-0.2/+0.5pct，四费率整体同比上升1.9pct，我们判断销售费用增加主要来自线上渠道高增、费用增加，以及大单品宣传需要。Q3 管理费用0.7 亿元，同比微增0.7%，管控较好；2）投资净收益增加贡献+0.6pct，主因本期理财产品到期金额增加；3）资产减值损失减少贡献+0.5pct，主因计提存货跌价准备减少；4）信用减值损失减少贡献+0.5pct，主因本期收回应收账款增加。整体而言25Q3 公司费用率温和上升，资产端质量改善对净利率增加贡献较多。

存货水位继续下降。25Q3 末公司存货10.4 亿元，同比下降13.7%，环比下降1.3%，存货健康度进一步提升。

风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。