投资要点

公司公布2025 年三季报：前三季度营收33.85 亿元/yoy+5.75%、归母净利润3.40 亿元/yoy+30.03%。分季度看，25Q1/Q2/Q3 营收分别同比+0.6%/+6.8%/+9.9%，归母净利润分别同比+26.3%/+4.9%/+50.1%。Q3 业绩表现亮眼，主要由国内家纺业务尤其是线上渠道的强劲增长，以及美国家具业务亏损收窄共同驱动。

25Q3 国内家纺线上高速增长，美国家具业务亏损收窄。1）家纺业务：

我们估计前三季度家纺业务收入约28 亿元/yoy+8%，净利润约3.1 亿元/yoy+28%；单Q3 营收10.2 亿元/yoy+11%，增长提速。分渠道看，我们估计受益于爆品引领策略，Q3 线上渠道收入同比增长40%+；直营延续稳健增长态势；加盟渠道因净关店影响小幅下滑，但终端经营质量改善明显，Q3 同店销售额同比增长约15%。2026 年春夏订货会订单金额同比增长双位数。截至25Q3 公司门店净关近100 家，其中9 月开店数量大于关店数量，趋势转正。2）美国家具业务：我们估计前三季度收入约5.7 亿元/yoy-5%，累计亏损约3400 万元；单Q3 收入1.8 亿元/同比持平，净亏损560 万元/较去年同期减亏近700 万元，家具业务对整体业绩拖累显著减轻。

25Q3 毛利率显著提升，经营性现金流强劲。1）毛利率：前三季度公司毛利率47.91%/yoy+2.02pct，单Q3 毛利率48.05%/yoy+3.81pct，主要得益于公司坚持提升品牌调性，线上渠道占比提升及大单品策略见效。2）期间费用率：25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.12/-0.51/-0.19/+0.48pct 至25.89%/5.59%/1.97%/0.13%，销售费用率因线上投放增加而有所提升。3）归母净利率：结合投资收益增加、信用减值损失和存货减值损失减少，前三季度归母净利率为10.05%/yoy+1.88pct；单Q3 归母净利率12.84%/yoy+3.44pct。4）存货：截至25Q3 末存货10.38 亿元，延续下降趋势，库存结构持续优化，周转效率提升。5）现金流：前三季度经营活动现金流净额5.43 亿元/yoy+31.36%，主因购买商品、接受劳务支付的现金减少。

盈利预测与投资评级：公司大单品策略成果显著，截至10 月底“深睡枕”累计销量达53.8 万只，并带动25H1 枕芯品类营收同比增长56%至1.51 亿元；新推出的“床笠”累计销量5.2 万条，并有望被打造成10 亿级单品。考虑大单品策略效果超预期，我们将2025-2027 年归母净利润预测从4.95/5.54/6.09 亿元上调至5.19/5.75/6.36 亿元，对应PE 为15/14/12X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济疲软影响消费需求，美国家具业务复苏不及预期。