投资要点

26Q3 收入稳健增长，利润超预期靓丽

26Q3 实现收入12.7 亿元，同比+5.2%，我们预计主要系家纺主业电商渠道仍然保持靓丽增长，线下渠道整体也保持韧性。

26Q3 毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+1.8pp、+0.1pp、-1.1pp、-0.8pp、+0.2pp 至49.8%、26.0%、4.5%、1.2%、0.3%，我们预计毛利率提升主要系来自家纺主业高价值产品占比提升和品牌力向上，费用率整体稳中有降来自正向经营杠杆。

26Q3 归母净利润同比+20.0%至1.9 亿元，扣非归母净利润1.7 亿元，同比+21.8%，主要来自家纺主业产品结构优化带动毛利率向上，以及收入增长带来的正向经营杠杆费用率降低。

预计26Q3 家纺主业带动收入利润增长，美国家具业务仍承压我们预计26Q3 收入利润增长均来自家纺主业带动，家纺主业延续26H1 趋势，电商增长仍然领跑，线下加盟和直营亦保持韧性增长，26H1 国内家纺业务收入19.5 亿元（同比+8.8%），其中线上/加盟/直营/团购代销分别收入8.4/6.5/2.1/2.5亿元，同比+13.8%/+7.0%/+9.8%/-2.2%。

我们预计26Q3 美国家具业务仍然承压，美国终端需求波动和地产周期影响之下，收入预计仍然有所下滑，利润亦处亏损，延续26H1 趋势，26H1 美国家具业务收入3.6 亿元（同比-9.3%），毛利率33.7%（同比+2.3pp），净亏损2172 万元。

盈利预测及投资建议：

预计26-28 年公司收入51.0/53.5/56.0 亿元，同比+5.3%/+4.9%/+4.8%，归母净利润6.3/7.0/7.6 亿元，同比+21.4%/+10.7%/+9.0%，对应PE 15.3/13.8/12.7 倍，公司作为家纺龙头，大单品逻辑收入稳健增长，产品结构优化提振利润率，高分红属性突出，25 年分红率99.5%，假设分红率维持，以当前股价计算，对应26 年股息率6.5%，维持“买入”评级。

风险提示：电商竞争加剧，线下客流低迷，家具业务恢复不及预期