事件。公司发布2024 年年报，实现营收40.12 亿元（同比+19.22%），实现归母净利润6.02 亿元（同比+3.71%）；24Q4，实现营收10.11 亿元（同比+11.23%），实现归母净利润0.92 亿元（同比-8.96%）。

阿利沙坦酯带动制剂板块快速增长，研发投入持续加大。2024 年，分业务来看：1）制剂业务：实现营收31.92 亿元，同比增长20.43%；2）原料及中间体业务：实现营收4.12 亿元，同比下滑0.37%；3）医疗器械业务：实现营收3.05 亿元，同比增长41.68%。费用率及研发投入情况：1）销售费用率：2024 年为36.71%，同比23年提升6.53pct；2）研发费用率：2024 年为10.50%，同比23 年减少1.66pct；3）管理费用率：2024 年为6.78%，同比23 年减少1.74pct；公司2024 年全年研发投入10.17 亿元，占营收比重25.35%。

创新管线不断推进中，大品种上市在即。S086 （高血压）已通过技术审评，我们预计近期有望获批上市；恩那度司他（血液透析、腹膜透析CKD 患者贫血适应症）、SAL0108、生物药SAL056 正在CDE 审评中；III 期临床阶段，S086（慢性心衰）已完成全部患者入组工作，进入随访期。SAL003 完成患者入组，正在随访阶段，预计2025 年递交上市申请，S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂（SAL0130）已完成一项联合给药的III 期入组，正在随访阶段；另一项联合给药的III 期临床开展入组。JK07国际多中心II 期临床进展顺利，中期数据良好，目前II 期临床研究已启动高剂量组患者入组。广谱抗肿瘤创新生物药JK06 正在欧洲部分国家开展I 期临床患者入组，进展顺利。在代谢领域，小分子口服药物SAL0112 已完成肥胖适应症Ib 期临床，糖尿病II 期试验同步推进。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.6/7.6/8.8 亿元，同比增速分别为9.9%/15.0%/16.4%，当前股价对应的PE 分别为61/53/45 倍，维持“买入”评级。

风险提示。1）市场竞争加剧的风险；2）创新研发进度不及预期的风险；3）政策超预期的风险。